BOB华鑫证券-科顺股份-300737-公司动态研究报告：地产政策+防水新规促需求提振优化产能布局抓市场机遇-221212

发布时间：2022-12-15 丨 浏览次数：

　　BOB1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

　　2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、BOB权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；

　　公司成立于1996年，是集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业。

　　2017-2021年公司营业收入CAGR为39.72%。（慧博投研资讯）公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类共100多个品种，相关产品销售业务2021年占比达80.28%。目前建筑防水市场规模达2000亿元以上，但市场较为分散，2020年公司市占率为5.74%。防水建材行业的渠道依赖度较高，公司的渠道建设采取直销和经销相结合的模式。直销模式通过设立销售分公司的模式，负责大型房企战略合作、建材市场的开拓及重大工程的招投标工作，截至2022H1，公司已在全国成立15家销售分公司，年服务项目超过2000个。2022H1公司直销收入中房建领域占比达47.67%，对比于2021年68.11%下降近20pct，非房业务开拓成果明显。经销则分为工建、民用、修缮经销，对应公司不同品牌。公司不断增加经销商数量，扩大经销商覆盖率。截至2022H1，公司已签约30个省市2000多家经销商，2022H1公司经销收入同比增长62.28%，占比达51.13%，逐步实现公司规划的直销经销1：1的收入结构，其中，C端市场增速接近50%，持续保持较高增长。

　　公司Q3单季实现营业收入/归母净利润18.16/0.24亿元，同比-5.5%/-88.31%，受下游房地产业务拖累，公司整体业绩短期承压。此外，受上游沥青、乳液等原材料价格上升影响，公司Q3毛利率和净利率水平为18.98%/1.3%，同比-10.97pct/-9.27pct，环比-1.64pct/-4.75pct，毛利率水平略有下降。四季度进入沥青销售淡季，叠加国际油价逐步下降，原材料价格下跌预期较强，公司业绩有望呈现成本端修复。

　　“保交楼”政策持续推进，地产“三支箭”陆续射出，竣工端修复未来可期。2022年7月中央政治局会议针对烂尾楼问题首提“保交楼、稳民生”。随后地产“三只箭”政策陆续出台，形成信贷、债券、股权三大融资政策体系支持房地产行业，助力供给端修复。同时，相关政府部门也通过信贷支持、公积金支持、提供购房补贴、放松限购限售、降低落户门槛等方式刺激住房消费，以期由消费复苏带动楼市回暖。我们认为未来供给侧、需求侧政策组合拳将在推动房地产行业竣工端修复的同时，持续提振居民购房信心与需求。我们预测，2023年房屋竣工面积约为9.4亿㎡，同比上升约为19.5%，若考虑政策力度的进一步加强，乐观估算2023年房屋竣工面积约可达10.5亿㎡，同比+33.2%。我们认为，2023年地产竣工端触底反弹态势可期，下游地产行业复苏助力公司业绩进一步改善。

　　2022年10月24日，住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自2023年4月1日起实施。一方面，新规大幅提高防水设计年限要求，在材料不变的前提下，增加单位面积材料用量是提高防水设计年限的最直接方式，BOB测算认为此次防水提标政策落地将带动防水市场扩容40%-60%。此外，新规更新了屋面、室内、地下等多个场景的防水施工技术要求及验收标准，并对材料质量、验收规范以及技术设计规范做出更高要求，将推动防水材料质量和施工技术的标准化。BOB公司作为优质防水企业，产品品质良好且产能充足，有望充分受益于新规推行。

　　公司不断优化产能布局，扩张自身产能。公司建立广东佛山、江苏昆山等九大遍布全国的生产及研发基地网络，覆盖全国，形成最优运输半径，可以有效为顾客提供满意的产品和服务。此外，公司在生产基地周围建设小型卫星工厂，扩大产品辐射范围，提升效率的同时降低运输费用。2022年上半年，公司发行可转债融资，发行总额不超过22亿元，拟以募集资金投资建设安徽、福建、重庆生产基地改扩建项目，并进行智能化项目升级，预计2025年项目全部达产，投产后增加防水卷材产能163万平方米，防水涂料产能25.5万吨，有效解决公司产能偏紧、远距偏长问题，为公司后续提升市场份额奠定基础。

　　2022年4月，公司收购丰泽股份，正式布局减隔震领域。公司将借助自身渠道和客户资源，依托丰泽股份在建筑工程和轨道交通领域减隔震产品优势，切入减隔震市场。我们测算，减隔震行业市场规模自2022年起将逐年增长，有望在五年内到达150亿/年，目前丰泽的市场占有率约为1.5%，未来发展空间广阔。2022年10月31日，公司与保利（横琴）签署框架合作协议，拟与保利在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作。公司将依托保碧新能源的项目渠道、供应链、专业技术等领域资源，拓宽业务范围、完善供应链体系，同时就新能源光伏电站开发建设、光伏防水材料产品推广、新材料研发等领域达成业务合作。通过和保利开展深度合作，不仅公司传统防水业务有望受益，同时公司还可以此为契机开拓新能源等相关领域，探索第二增长曲线。公司积极探索多元化业务布局，实现涉房业务和非房业务协同发展，有利于公司增强风险抵御能力，提升业绩弹性。

　　公司于2018、2020、2021年分别实施股权激励，其中2021年拟向391人授予2000万股限制性股票，占总股本的1.74%，同时设定各年度业绩考核目标，要求公司2022-2024年净利润增长不低于2021年的25%/56%/95%。公司制定《2025年发展规划》布局“双百亿”战略，目标2022年公司实现销售过百亿，并力争在2025年达到200亿营收规模。2021年，公司人均创收为188.93万元，BOB2019-2021年人均创收CAGR为8.77%。此外，2021年销售人员共计1742人，同比+32.07%，占比达42.35%。销售人员数目增加叠加股权激励提升员工动力，带动公司人均创收的提升，助力公司双百亿目标的实现。

　　1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。3）新业务拓展不及预期。

　　华鑫证券-震安科技-300767-公司深度报告：建筑减隔震行业龙头，多维布局迎增量市场-221212

　　华鑫证券-东鹏控股-003012-公司动态研究报告：深耕小B+C端，瓷砖龙头蓄势腾飞-221126

　　华鑫证券-坚朗五金-002791-公司动态研究报告：多品类建筑五金龙头，BOB集成化优势助推未来发展-221…

　　华鑫证券-集智股份-300553-公司事件点评报告：装备制造业备受关注，公司高速平衡机业务有望持续…

　　华鑫证券-瑞可达-688800-公司事件点评报告：股权激励彰显信心，长期发展动能充足-221121

　　操作方法：打开微信，点击底部“发现”，使用“扫一扫”即可分享到微信朋友圈或发送给微信好友。

　　为了完善报告评分体系，请在看完报告后理性打个分，以便我们以后为您展示更优质的报告。

　　您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。