BOB公司动态研究：2023H1来水偏枯发电量承压降本增效释放利润空间

发布时间：2023-09-06 丨 浏览次数：

　　BOB8月26日，华能水电发布2023年半年度报告：2023H1，公司实现营业收入93.27亿元，同比-16.2%；归母净利润31.5亿元，同比-17.93%。

　　8月29日，华能水电公告完成了2023年度第六期超短期融资券的发行。本期债券发行额为人民币20亿元，期限为144天BOB，单位面值为100元人民币，发行利率为2.08%BOB。

　　2023H1业绩承压，营收降幅低于发电量降幅。2023H1澜沧江流域来水同比偏枯约25%（其中乌弄龙/小湾/糯扎渡断面来水同比偏枯22.5%/25.4%/28.4%），同时2023年初水电梯级蓄能同比-61.37亿千瓦时，导致2023H1发电量同比-25.44%至370.95亿千瓦时。电价端，因云南电力市场供应偏紧，2023H1度电营收为0.2514元，同比+0.028元/+12.39%，一定程度上抵消来水不利的影响。

　　折旧、财务费用均有下降。由于小湾电站部分机组折旧已到期BOB，2023H1公司折旧费用同比-2.2亿元/-7.43%。同时，公司抓住目前资金宽松的低利率环境，持续优化负债结构、用短融置换高息存量债进而压降融资成本BOB。2023H1公司综合融资成本3.24%，同比-74bp；财务费用12.4亿元，同比-3.1亿元/-20.2%。随着2023H2后续投产节奏的深入，建设资金逐渐进入费用化试点，财务费用预计稳步略降。

　　绿电业务规模持续拓展，积极建设“风光水储一体化”。公司拟在澜沧江流域规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地BOB，目前云南段托巴水电站在建（140万千瓦），古水水电站（220万千瓦）处于前期工作阶段；西藏段如美水电站（260万千瓦）、古学（210万千瓦）、班达（150万千瓦）等水电站处于前期工作阶段。项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。

　　盈利预测和投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别为75.18/84.14/88.64亿元，同比增速分别为11%/12%/5%，对应PE分别为17/16/15倍。公司是澜沧江流域重要开发主体，并积极开展“风光水储一体化”可持续发展，维持“买入”评级。

　　风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。