中国代表性Fintech企BOB业动态观察（4）

发布时间：2022-11-22 丨 浏览次数：

　　BOB蚂蚁金服的国际化路径“出海造船”，是继通过贴牌出口“借船出海”、通过投资并购“买船出海”之后，中企出海的3.0版本——资金输血和技术赋能并举。这种模式最适合比中国落后的新兴市场，降维打击。目前引入了支付宝模式的9个国家/地区（印度、泰国、菲律宾、韩国、印度尼西亚、中国香港、马来西亚、巴基斯坦、孟加拉国）基本都符合这一特征。如千岛之国菲律宾银行等金融服务的普及度很低，集中在几个核心城市，数百个岛屿全岛都没一个银行网点。在个人消费领域，76％是现金消费，网上银行支付仅占6%，小额借贷都要通过，手续费高，风险大。BOB数据显示，63%的菲律宾借贷者，贷款源是“非正式途径”，通过银行贷款的借贷者仅为4%。这样的空白市场，支付宝携技术优势，基本上如入无人之境，也不用和竞争对手血肉厮杀，相当于基于技术、模式、业务的先发优势，打了时间差。

　　虽然对不同市场赋能背后的技术逻辑相同，但是在场景、业务、切入点的选择上完全不同，一国一策略。仍以菲律宾为例，蚂蚁金服区块链跨境汇款的新业务，首先落地菲律宾用户，跨境支付从几天缩短到3秒。这个产品的背景，是菲律宾作为全球第三大汇款接收国，过去出国务工人员向菲律宾国内汇款，都要通过，手续费高，耗时数天，因此他们对跨境汇款的需求度最高。而支付宝进入泰国，则是考虑到了中国游客赴泰旅游方式的变迁。过去，泰国本地的旅游业、免税店靠旅游团带客上门，现在，自由行代替了跟团游，免税店开始通过给支付宝用户发送折扣券吸引个人旅游者上门。

　　第一，支付宝出去开分号，如AlipayHK。2017年马云还拉来了李嘉诚一块运营公司。

　　第二，挑选龙头企业投资，如投资印度Paytm，韩国的Kakao Pay,孟加拉的bKash等。蚂蚁金服在2015年投资之时，Paytm的母公司已上线年。创始人Vijay Shekhar Sharma 2012年创立Paytm的初衷是因为在香港听了马云的演讲，觉得可以移植到印度，如今，阿里和蚂蚁已成为其第一大股东。在拿到阿里系投资的三年间，Paytm的用户量从2300万提升到了2.5亿，把竞争对手远远甩到了后面，成为印度本土最大互联网公司。这中间，离不开蚂蚁的技术赋能。在蚂蚁进入前，Paytm的用户达到了2000多万，但风控团队一共不到十个人，看到可疑操作，就通过最传统的电话沟通一一排查，后来在蚂蚁的技术赋能下才替换了这种人工的低效风控系统。这种通过先进技术赋能落后市场，最终取得绝对优势的理论，诺贝尔经济学奖得主保罗·罗默早就阐释过——“创新可以使知识成为商品（开源代码，发明专利等），而知识商品非常特殊，具有使用上的非竞争性(nonrival)和占有上的部分排他性(partially excludable)，而且可以创造垄断利润”，Paytm甩开对手、支付宝海外落地的秘密尽在于此。

　　第三，和本地巨头一块从零孵化，如蚂蚁金服和印尼Emtek集团联合推出的电子钱包 DANA今年3月正式上线，及蚂蚁金服与马来西亚联昌国际银行等联手推出的当地支付宝TnGD。这些市场过去一片空白，但从0起步进步反而更快，上线更四个月，TnGD一步到位实现了手机刷码过闸坐地铁，也让马来西亚成为了仅次于中国的全球第二个开通这类应用的国家。

　　不管哪种模式，其共同点都是始于资金输血，接着在技术、模式、运营等方面进行助力赋能。除了上述三大模式，支付宝还有一种普适度更高、覆盖度更广的出海方式是“业务出海”——跟随华人游客，实现全球付全球购，新兴经济体和发达国家都适用，已经有超过40个国家地区接入支付宝的移动支付。

　　互联网金融蓬勃发展为人们带来很多便利，但同时，跨行业、跨市场、跨区域的风险不断加剧，去年十九大、金融工作会议把防范化解金融系统性风险作为国家三大攻坚战之首，BOB金融安全是经济安全的关键因素，蚂蚁金服积极响应国家号召，从2017年开始与各地的地方监管部门做了非常多的共创、互动，充分了解地方监管的痛点和难点。

　　第一，风险比较难防。互联网金融业态下整个服务模式已发生改变，风险隐蔽性强、扩张速度快、影响面大、危害大。过去几年，每年上千起的非法集资案例。非法集资通过短期高额的回报，往往用电子商务、养老、健康等业务包装来吸引投资人进场，有的是庞氏骗局。

　　第二，风险产生的机构比较难管。类金融机构在一个省、一个市多则十多万，少则几万家，这个庞大数量分布在一个城市地域范围，加大了监管的难度。一些金融机构从事表外业务，都是钻监管空子。金融科技的发展远超监管科技发展速度，导致监管模式没有办法监管新兴的金融业态和服务业态下所面临的一些新的风险形式。蚂蚁金服运用于人工智能，区块链、云计算技术协助监管部门探索监管科技创新，实现穿透式监管，实现风险“早识别、早预警、早处置、早化解”。

　　蚂蚁风险大脑在与各地共创过程中非常注重三方面工作：第一，监测实时化。如数据采集、模型计算、实时监测风险。第二，智能化识别，蚂蚁金服运用了大量人工智能技术做风险识别，包括股权结构、企业售卖的产品、关联公司、负面舆情等公开信息，从蛛丝马迹追寻风险痕迹。第三，将隐蔽风险做到可视化，把一个企业风险的逻辑线索还原出来，按照监管部门的要求，从企业的基本信息、它涉及到一些风险的类型、所涉及一些风险的人数，从各个维度把企业整体风险进行还原。

　　未来是全数字化监管，因为中国在数字金融领域处在世界领先地位。蚂蚁金服也在把中国数字金融沉淀的经验跟技术输出到东南亚，在东南亚投资了非常多的电子钱包，把蚂蚁金服的技术跟经验完全复制过去，希望未来在本地可以长出支付宝，

　　监管最终是鼓励社会发展的，怎么去构建一个风险防控跟金融创新平衡发展的模式，蚂蚁积极跟监管部门做一些共创跟互动，从风险识别和监管模式上创新。通过这种方式，未来可营造一个更加可信的金融环境，通过建立整个社会的信用体系，构建非常可信的金融环境。

　　10月16日，加拿大多伦多，在由ACM（国际计算机学会）举行的CCS（计算机与通信安全）2018大会期间，蚂蚁金服正式发布了“2018蚂蚁金服安全专项科研基金”。该基金是由蚂蚁金服发起、针对安全领域课题研究的专项扶持计划。蚂蚁金服和作为支持方的IEEE将联手通过推动协会、高校、企业之间的技术研发协作，围绕行业发展探索安全领域的前沿技术，以解决行业性安全课题。

　　蚂蚁金服推出的这项基金面向国内外高校和科研院所的在职教师或研究人员，计划资助15个“安全专项科研课题”，其中半年-1年期课题，资助金额为每个30-40万元人民币；2年期课题，资助金额为每个80-100万人民币，预计资助总额将近千万元人民币。此外，科研基金获奖者还将有机会获得蚂蚁金服提供的研究数据、计算资源等。研究期结束后，蚂蚁金服还将基于研究成果，向受助研究团队中的在职学生提供奖学金。

　　目前，蚂蚁金服已经启动了该基金的“课题征集”，面向国内外学术界“张榜”公布相关的课题项目信息。其中既包括“供应链安全研究”、“Android应用漏洞修复方案研究”、“人脸表情动作伪造攻防研究”等“短平快”的“灵巧型”课题，也有“基于机器学习的代码漏洞扫描研究”、“基于IoT场景的终端风险研究”等聚焦于AI和物联网等前沿领域的重大课题。

　　根据已公布的基金课题实施计划，待有意参与者“揭榜”后，蚂蚁金服还将联合IEEE组织专家对征集到的课题项目进行联合评审；基金获批后，蚂蚁金服将与受资助人以及其所在单位正式签署项目协议；项目进行中，蚂蚁金服技术及业务团队还将配合推动研究团队的工作进展；项目完成后，受资助者须面向项目专家组进行公开答辩，以完成该基金扶助计划的所有流程。

　　通过设立“科研基金”的方式，推动产学创新合作，这对蚂蚁金服来说已经不是初次尝试。2017年5月，蚂蚁金服就投入百万资金发布了“蚂蚁金服科研基金”项目：围绕软件安全，共发布了8大课题，涵盖移动应用安全、攻击检测、设备识别、代码保护四个方面。在此后1个多月的时间里，该基金项目就收到了来自海内外18所顶级高校与科研机构共计25份高质量的课题申请；而后半年的时间里，就有5篇论文在CCF（中国计算机协会）的A类国际会议上发表；此外，作为该基金项目的重要产出，还有12篇高质量论文在各大会议及期刊发表；更值得一提的是，在该基金项目的资助下，还诞生了《一种安卓软件防重打包方法》和《基于代码下沉与残码解释的Android应用程序保护方法》两项专利。

　　“2017蚂蚁金服科研基金”成功总结出了一个重要经验：以产业需求为出发点，通过企业横向基金的形式，来支持专业的学术研究是卓有成效的。这也是如今，蚂蚁金服再次“加磅”投入近千万元，设立“2018安全专项科研基金”的重要原因。

　　“相互保”不能替代现有的重疾险。“相互保”更多是作为重疾险的一种辅助，可以惠及更多缺乏商业健康保障的群体。第一，“相互保”保障额度还不够高。39岁以下保障额度为30万，40岁到59岁保障额度为10万。现实中，重大疾病的患者和家庭所需要的医疗成本远远高于这一数额。中美联泰大都会人寿保险有限公司发布的《2017年理赔报告》显示，2017年其重大疾病人均赔付金额约20万元。随着靶向治疗等手段的使用，40-50万元的花费也变得常见。第二，“相互保”的保障期限不够长。“相互保”会在60岁后自动退出，而《中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2006－2010)》数据显示，重大疾病的发病率随年龄递增而不断升高。在最需要保障的时候，“相互保”并不能起到作用。

　　“互帮互助”是“相互保”的突出特征，网络上此前已有类似性质的互助平台，如“水滴互助”、“夸克联盟”等。但两者却存在根本性不同：一是很多网络互助平台属于互帮互助社群，而“相互保”是经过向银保监会备案通过的保险产品。二是“相互保”一次性全额刚性赔付，网络互助“收到多少、给付多少”。三是“相互保”除了遵循法律法规进行信息披露外，还引入了两大措施：设立公示制度，接受全体成员监督；引入了区块链技术，保障信息不可篡改。此外，被公示人的个人信息也会被严格保密。即“相互保”是风险可控的保险产品，而“水滴互助”“夸克联盟”不是保险，不受金融监管。

　　10月22日，上交所官网信息显示，中金花呗2018年授信付款资产支持专项计划和中金借呗2018年消费贷款资产支持专项计划的状态更新为已受理，两个ABS发行计划的拟发行金额均为80亿元。10月19日，上交所刚刚受理了拟发行金额80亿元的德邦花呗授信付款资产支持专项计划。

　　蚂蚁花呗和蚂蚁借呗是蚂蚁金服旗下消费金融业务，是其重要的利润来源，而ABS融资为其迅速扩张提供了支撑。根据蚂蚁金服与阿里巴巴的协议，阿里巴巴将能分享蚂蚁金服37.5%的税前利润，由阿里巴巴年报反推，2017年蚂蚁金服税前利润首次破百亿，达131.9 亿元，同比增速高达354%。这主要得益于蚂蚁金服的微贷业务，尤其是蚂蚁花呗和蚂蚁借呗带来的利润。前不久发布的阿里巴巴2019财年第一季度（2018年4月到6月）报表显示，2019年财年第一季度，阿里巴巴集团收取蚂蚁金服的特许权使用费和软件技术服务费为人民币9.1亿元，这意味着这一季蚂蚁金服的利润为人民币24.26亿元，环比增长4倍。

　　而2017年Q4和2018年Q1的利润下滑是因为2017年底现金贷方面的严监管，导致微贷业务的ABS发行暂缓。2017年，蚂蚁花呗的运营主体重庆市蚂蚁小微有限公司共发行了55个ABS项目，发行总额共计1434亿元，蚂蚁借呗的运营主体重庆市蚂蚁商诚有限公司共发行了45个共1224.1亿元的ABS。与2017年相比，蚂蚁花呗和借呗今年合计的ABS发行量仅占到去年的四成左右。蚂蚁花呗2018年至今共发行了34个ABS项目，发行总额共计783亿元，蚂蚁借呗则共发行了15个共计295.5亿元ABS。

　　根据2017年底的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，公司以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽公司融入资金的比例规定。2017年蚂蚁金服两家小贷公司的杠杆率远超监管要求，蚂蚁金服也因此进行了增资降杠杆等后续动作。

　　蚂蚁金服同意在巴西支付公司StoneCo Ltd IPO定价后收购其股份，正式进军巴西蓬勃发展中的金融科技创业公司。路透称蚂蚁金服也是最新一家对StoneCo的IPO交易表现出兴趣的大型投资方。StoneCo预计将于11月1日进行首次公开募股定价，蚂蚁金服将在其发行后30天内以IPO价格购买1亿美元的StoneCo股票。巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司也在寻求该公司的股份，并表示有兴趣购买多达1420万股A类股票。除了巴菲特和马云之外，另一位由亿万富翁家族沃尔玛财产继承人支持的Madrone Capital Partners也对StoneCo表现出浓厚的兴趣，并希望在原有持股基础上增持240万股。之前提交至证交所的文件还显示，伯克希尔哈撒韦和StoneCo部分现有股东，包括Madrone Capital Partners，可能购买此次IPO近一半的发行股份。此类大型投资者的参与有助于IPO交易进一步吸引投资兴趣，而对StoneCo旺盛的需求更使得原定于11月1日进行的IPO定价提前至10月31日。

　　巴西龙头支付公司PagSeguro Digital今年1月份就在纽约证券交易所成功上市并募集了约26亿美元，创下了自2016年Snap Inc.上市以来最大的IPO发行记录。2015年，PagSeguro还被巴西国会评为“最佳支付方式”。以支付处理器起家的StoneCo也希望紧随其后，公开资料显示，此次IPO发行量高达5490万股，其中包括出售股东和所有潜在承销商的期权。如果发行价达到定价区间的上限，那么该公司可能筹集高达12.6亿美元的融资额。如果发行成功，它或将成为另一个Square（由推特创始人杰克多尔西创建的通过制造设备让智能手机变成信用卡/借记卡的刷卡器公司）。

　　高盛估计，去年巴西约有210家不同种类的金融科技公司，数量称霸整个拉丁美洲，相比于2015年初仅有的54家出现了爆发式的增长。未来10年巴西金融科技公司将在银行和保险市场获得约750亿美元收入。未来可期的市场爆发潜力或许正是诸多大佬敢于押注巴西这个移动支付市场未来长足发展的重要原因。

　　蚂蚁金服（浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司）的前身是阿里巴巴电子商务有限公司，该公司是由马云和谢世煌分别持股80%和20%成立的纯内资公司，与在美国上市的阿里巴巴集团（阿里巴巴网络技术有限公司）并无任何股权关系。

　　2011年，为了达到央行《非金融机构支付管理办法的要求》的规定，以能够顺利拿到支付牌照，马云将支付宝的控制权从阿里巴巴集团转移到阿里巴巴电子商务有限公司。而当年7月29日，阿里巴巴集团、雅虎和软银宣布，就支付宝股权转让事件正式签署协议，支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报，回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%（以IPO价为准），具体数额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。

　　2014年10月16日，以支付宝为主体的阿里小微金服集团正式成立，阿里巴巴电子商务有限公司也就正式变更为浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，而2016年12月28日，又再次更名为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司，这就是今天的蚂蚁金服。

　　从八轮融资的投资方可以看出，蚂蚁金融的融资意在提升价值，而非仅仅“资金”。八次融资规模从2.19亿人民币到140亿美元不等，而蚂蚁金服相应的估值也从2015年的450亿美元上升到1500亿美元。蚂蚁金服选择的融资对象共计30家，国资背景的投资机构最多，有11家，外国政府投资基金也有4家，两者占比正好达到50%。图1显示了蚂蚁金服的融资对象构成。

　　1.引入国家社保基金，或为增强背书。国家社保基金也出现在蚂蚁金服A轮融资的投资者名单中。显然，蚂蚁金服选择社保基金为融资对象，颇有通过社保基金的引入为自己的稳健经营背书的意图。作为金融科技创新企业，蚂蚁金服深知其在支付、消费金融、财富管理、征信、以及保险等金融创新领域攻城略地带来的金融消费习惯变化和可能产生的系统性金融风险，特别是监管部门应对这些新问题时的监管态度。因此引入众多的国资背景投资机构，在满足融资需求的同时，可以更好地了解国资金融对金融科技创新的风险容忍度，与传统金融部门共存发展。

　　2.引进境外投资者，意在布局境外市场。除了国家社保基金外，来自加拿大和东南亚的境外政府以及其他国际私人投资机构也是其重点融资对象。蚂蚁金服同样出于提升价值考虑，这些境外政府和私人投资机构为蚂蚁金服境外扩张提供可能的便利机会。蚂蚁金服计划未来10年服务全球20亿人，而其刚公布不久的支付宝用户为8.7亿，距离20亿人的目标尚有不小距离，而且目前的8.7亿用户基本是中国境内用户，且接近饱和。要在未来10年达到20亿用户的目标，必须积极开拓海外市场。目前蚂蚁金服已经布局了印度、泰国、菲律宾、韩国、印尼、新加坡、马来西亚、美国、巴基斯坦、孟加拉国等10余个国家，在这些国家的扩张有助于其商业故事更具吸引力，从而保证其估值的进一步上升。

　　尽管蚂蚁金服始终在不断拓展业务模式，并积极向金融科技服务转型，但2017年其总收入中的65%仍然来自支付和其他金融服务，金融监管的新规一方面促使其更快向科技服务转型，另一方面也必将对其市场估值产生重大影响。

　　1.“支付新规”下蚂蚁金服遭受确定的损失，也有不确定的机会。对于蚂蚁金服最大的收入来源支付业务来说，央行要求2018年6月30日起，支付机构受理的涉及银行账户的网络支付业务全部通过网联平台处理，直接切断了第三方支付机构在各家银行的清算账户，即断直连。断直连之后，支付宝的支付链条由“商户—收单机构或聚合支付服务方—支付宝—发卡行”，变为了“商户—收单机构—网联—支付宝—网联—发卡行”，对于支付宝来说，不能再直接和各发卡银行关联，而是增加了网联这一清算中介。尽管央行的出发点是防范第三方支付机构成为准清算机构带来的洗钱、诈骗等违规违法现象，但最终形成了更为公平的市场竞争环境。

　　在原来的支付链条下，蚂蚁金服可以以其海量的用户规模为砝码，向各个直连银行进行施压，降低银行的直连费率，从而不断维持自己在支付领域的相对垄断地位，形成垄断循环。但断直连之后，第三方支付机构不再分别与各家银行直连，而是统一连接网联平台，竞争起点无疑更加公平。尽管蚂蚁金服同时拥有金融服务场景创新的经验优势，但这种起点上优势的丧失无疑也将体现在市场对其最终的价值衡量上。

　　另一方面，央行6月29日印发通知要求，自2018 年7月9日起，按月逐步提高支付机构客户备付金集中交存比例，到2019年1月14日实现100%集中交存。由于备付金不再允许存入银行，众多支付机构料将损失大量的利息收入，作为支付行业龙头，支付宝的损失预计将高达百亿规模。尽管这同样影响其市场估值，但对于其他没有太多收入来源的支付机构来说，这一规定可能成为其头顶上的金箍，从而面临被淘汰的边缘。以港交所上市的汇付天下来说，2015年、2016年、2017年，其利息收入（主要来自客户备付金结余）分别是2610万元、3830万元、6160万元，而这三年其利润总额分别为-0.76亿元、1.187亿元、1.328亿元，2017年利息收入接近其利润总额的近50%，而汇付天下的市场份额在第三方支付中排名第7。可以想象，没有了备付金利息收入，其他支付机构的日子注定不会好过，而这恰恰又给了支付宝更大的市场想象空间，这种空间显然应该被市场估值考虑进去。

　　2.“防风险”下，蚂蚁金服备受“关注”。当前中国金融工作的三大任务是服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。支付监管新规就是防范网络支付领域的金融风险，从而使央行能够把机构手中的金融交易数据全部归集到自己手中，掌握真实的金融交易行为。再如余额宝转账限额的变化，同样也是蚂蚁金服在监管影响下的不得已为之。那么，从金融风险防范的角度出发，料将不断有各个领域的新规出台，从而影响金融企业的业务运营。

　　特别是对蚂蚁金服这样的被担心“大而不能倒”的金融机构来说，面临的不确定性更多，这也是蚂蚁金服在融资过程中不断引入能够为其背书的政府基金的缘由。规模太大其倒闭可能带来的风险就越大，而蚂蚁金服在其运营过程中因为涉及到对传统金融各个领域的创新而持有了庞大的牌照规模，监管机构可能就此类情况出台新规，包括资本金要求、展业许可要求，以及股权结构要求和集团间交易要求等等。如若不能提前布局应对，蚂蚁金服也很可能面临阵痛。

　　但从金融工作的首要任务来讲，服务实体经济又是蚂蚁金服始终标榜的普惠金融的落脚点。如果在监管合规的框架下不断推出创新价值的普惠金融服务，从而为实体经济服务提供流动性支持，改变资金空转的金融顽疾，必将是监管部门希望看到的。

　　蚂蚁金服八次融资过程中，2015年7月A轮融资，2016年4月B轮融资，以及2018年C轮融资之后，都出现了其即将上市的市场传言，2018年6月的C轮融资也一度被认为是Pre-IPO融资，而在2018年2月阿里巴巴通过协议入股33%之时，这一动作也被普遍认为是为上市扫清股权不清的障碍，乃至2018年4月9日，井贤栋接任彭蕾的蚂蚁金服董事长一职也被认为是为上市铺路。但对于种种传言，蚂蚁金服一直都未予置评，并表示没有IPO时间表。

　　1.蚂蚁金融的IPO基本板上钉钉。阿里巴巴提供给SEC的一份文件显示，根据2018年阿里巴巴和蚂蚁金服达成的份额和资产购买协议修正案，阿里巴巴在蚂蚁金服或支付宝在IPO时拥有优先购买权，并且在某些情况下，阿里巴巴还可以通过某种安排来行使优先购买权，以免于股权被稀释，而且在这份文件中，阿里巴巴不止一次提到了在蚂蚁金服或支付宝在IPO时其享有的权益。这说明对于蚂蚁金服来说，即便没有上市时间表，但IPO肯定在其未来工作计划中，尽管这个未来有多远以及上市的地点等并不明晰。而且，作为全球最大的独角兽企业，其上市已箭在弦上。

　　2.短期内IPO或非最佳时机。从时间看，短期内IPO或非蚂蚁金服的最佳选择。

　　第一，蚂蚁金服作为金融科技创新明星，并不缺少资本的关注和青睐，其八轮融资历程便是例证。

　　第二，蚂蚁金服业务涵盖支付、财务管理、征信、银行与贷款、消费金融、保险以及金融科技服务解决方案等几乎金融全领域，但从其业务收入和利润构成来看，其收入结构和利润结构始终都在发生变化，这种变化表明蚂蚁金服的业务模式和商业故事一直在拓展和变化，这些最终都将反映在投资者对其的估值上。而蚂蚁金服对业务模式的探索始终围绕着市场和政策在进行，可以说仍有部分业务的盈利模式和市场潜力是蚂蚁金服自身尚不能清晰描述和准确把握的，这导致其目前还不能很好地给投资者讲述一个有吸引力的商业故事。

　　第三，作为行业领军者，蚂蚁金服大多数业务都走在行业前端，这些业务的商业模式、整体规模、收入与利润、客户群体以及业务成本等都是行业关注焦点，蚂蚁金服之所以能够形成今天的市场领导地位，也与其在这些方面的功力密不可分。一旦通过上市这一公开渠道募集资金，这些信息将不得不向社会公开，从而导致私人受益与社会收益的不对等，整个社会将因这种外溢收益，而成本则由蚂蚁金服私人承担，这将对其行业领导地位产生一定的不利。

　　第四，蚂蚁金服的C轮140亿美元融资主要用于支付宝的全球化拓展、自主科研投入和人才招募，从而提升支付宝及其合作伙伴向全球消费者和小微企业提供普惠金融服务的能力。但显然其海外扩张之路才刚刚起步，从8.7亿的活跃用户到20亿服务受众之间还有很长的路要走，如果海外扩张能够有较为显著的成绩，显然能够更好的支撑市场估值，估值甚至有可能再翻一番。

　　3.内地、香港抑或两地同时上市：都不好讲。从上市地点来看，尽管坊间传言马云有A股情怀，但上市显然不是情怀能够解决的。马云和香港特首林郑月娥的两次会面，表示考虑特首关于蚂蚁金服香港上市的邀请，但也不意味着蚂蚁金服就一定会在香港上市。而对于两地上市的传言，蚂蚁金服同样未置可否，传言不能证伪也不能证实。

　　内地仍有不确定性。拉卡拉和漫道金融均于2017年上半年就递交了招股说明书，至今仍在排队等候，说明证监会对此类企业上市仍持谨慎态度。尽管蚂蚁金服属于政策扶持的“新经济独角兽”企业，但其业务创新始终在冲击着传统金融机构的利益范围，并且其可能带来的系统性风险仍然受到金融监管的高度关注。蚂蚁金服本身的企业属性如果不能厘清或者不能被监管机构所认可，摇摆于金融企业与科技服务企业之间，将在很大程度上影响其A股上市的步伐。证监会对于金融企业的上市审核显然会更加谨慎，但如果定位与科技服务企业，那么其商业故事恐怕要重新书写。正是由于以上原因，如果最终在A股公司里发现了蚂蚁金服的身影，那么其估值显然应该更高，以反映监管部门对其认可程度。

　　香港已为其铺平了道路。港交所在2018年4月修订了新的《上市规则》，修改内容共计三条，其中两条与蚂蚁金服可能有关，一是容许拥有不同投票权架构的公司上市，二是为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利。第一条显然回应了当年阿里巴巴从港交所向纽交所转移的旧事件，而第二条则回应了蚂蚁金服可能两地上市的传闻。无论如何，市场对于蚂蚁金服上市也许确实比蚂蚁金服本身更关注，这也说明了蚂蚁金服对投资者的巨大吸引力。

　　蚂蚁金服作为全球最大的独角兽企业，其创新的金融科技服务带来的价值吸引着众多的投资者，因此在其融资过程中更注重投资者能够给未来发展带来的信用背书和扩张支持，同时理顺与阿里巴巴之间的股权关系，从而为IPO做好准备。但具体何时何地上市融资显然取决于蚂蚁金服对时机的把握，而不断出台的监管新规和中国当前金融领域“防风险”的政策导向，也大概率会影响其市场估值，因此，天时地利人和的IPO时机也许还需耐心等待。

　　北京市某机构项目推介材料显示，微众银行目前市场估值已经达到1200亿元人民币，且公司预计在未来几年实现A股上市，届时预计估值5000亿元人民币左右。尽管开业不到4年，微众银行最新的估值基本与北京银行相当，且超过了华夏银行、宁波银行和南京银行等老牌上市银行。华联股份（投资主体为“北京华联长山兴投资管理有限公司”）因资金回流需要，欲转让3亿份额，按市场估值8.5折转让。微众银行于2016年完成首轮增资12亿元，投后估值为320亿元。原有股东中仅腾讯投资3.65亿元，维持近30%股权比例，其他投资方均为人民币PE。由于此前流传的华平、淡马锡等美元PE都被银监会拒之门外，微众实际融资额度也较原计划4-5亿美元大幅缩水。

　　2015年至2020年微众银行的收入、利润五年规划如下：2015年至2020年计划预期实现营业收入2.26亿元、17.86亿元、68.18亿元、133.66亿元、212.84亿元、300.11亿元；净利润目标则分别为-5.8亿元、-2.71亿元、12.89亿元、40.65亿元、77.19亿元、126.72亿元。依据微众银行往年年报数据，继2016年翻盘开始盈利后，截至今年年中微众银行发布的2017年年报，其营业收入和利润情况均超过前述计划预期。仅2018年上半年微众银行营业收入已达41.9亿元人民币，净利润更达到11亿元人民币，接近2017年全年水平。

　　根据上述规划，微众银行2018年盈利若达到40.65亿元，对应的市盈率大约在30倍，远高于一般的上市银行。目前，A股上市银行的市盈率普遍在5-8倍。在主要商业银行中，招商银行和平安银行最高，分别为10倍和8倍，最低的是华夏银行，仅为5.13倍。在美股市场，由于市场处于历史高位，因此上市银行的市盈率大多在10-20倍之间。其中，市盈率最高的是桑坦德银行巴西子行，超过30倍，还有印度HDFC银行，市盈率为27.74倍；在国内知名度颇高的美国运通和CapitalOne市盈率在18倍左右。

　　高市盈率的背后是高成长预期，也就是市场对企业发展方向和商业模式的高度认可。以商业银行最核心的净息差指标而言，微众银行2017年的净息差达到7.02%，远高于民营银行平均4%的水平，更是高于商业银行整体净息差2%的平均水平。此外，微众银行通过与50家合作机构联合贷款的模式，做大规模，也增加了微众的非息收入。除了远高于普通商业银行的盈利能力，还有更好的风控能力。截至2017年末，微众银行不良率为0.64%，远低于普通商业银行1.74%的平均水平。另外，2015-2017年，微众银行拨备覆盖率依次为2379.61%，934.11%，912.74%，显著高于银行业平均200%左右的水平。从超高的拨备覆盖率可以看到，微众银行的盈利水平一定程度上被人为“做低”，当然亦可以理解为该行的审慎与保守。

　　微众银行主打以“微粒贷”为主的个人消费信贷等消费金融服务业务。“微粒贷”自2015年5月在手机QQ上线月在微信上线以来，BOB笔均放款额稳定在8200元左右，近74%的单笔借款为银行带来的收入在100元以内。截至2017年末，微众银行资产总计达817.04亿，比上年末增长57%；营业收入67.48亿元，较2016年的24.49亿元增长175.50%；资本充足率为16.74%；净利润达14.48亿元，较2016年的4.01亿元暴增261.1%；不良贷款率为0.64%；无担保消费贷款业务微粒贷管理的贷款余额逾1000亿元。

　　日前，新世纪评级发布公告，将深圳前海微众银行股份有限公司的主体信用等级/评级展望由AA+/稳定调整为AAA/稳定。

　　10月21日，京东集团与新泽西理工学院、中科院软件所在北京共同发起成立区块链联合实验室，并举行签约仪式。区块链联合实验室未来将重点聚焦共识协议、隐私保护与访问控制、抗量子密码算法、智能合约、可信计算、审计与监管、多技术融合七大区块链底层技术的研究及应用，提高现有区块链技术的效率、稳定性和安全性，拓展更丰富的区块链创新应用场景，围绕可信数据网络共建区块链应用生态，并将研究成果应用于京东零售、供应链、金融等业务领域。京东集团副总裁裴健教授、新泽西理工学院唐强教授、中科院软件所副总工程师张振峰研究员出任实验室联合主任。

　　京东对区块链技术及应用场景的探索布局早在两年前就已开始：2016年，京东就已启动区块链技术在供应链领域的应用探索，如商品的溯源防伪等。京东区块链在溯源领域已接入超过500家国内外Top品牌商，超过2.4万个SKU，12亿条上链数据，售后触达用户超100万次。2018年3月22日，京东发布《京东区块链技术实践白皮书》，文中提到京东区块链主要应用场景包括——供应链领域：商品防伪追溯、贸易融资；金融领域：交易清结算、资产证券化ABS；政务及公共服务领域：合同及发票防伪、公益追溯；其他领域：保险防欺诈、大数据安全。2018年4月，京东商城大快消事业群全球购业务部总经理杨叶发布京东全球购2018年战略规划，其中就包括将采用区块链技术来对跨境电商实施监管。2018年8月，正式发布京东自主研发的区块链服务平台——智臻链（JD Blockchain Open Platform），助力企业开发区块链应用。2018年10月，正式成立区块链平台与业务部，专注于区块链底层技术研究和应用的开发落地。

　　由于轻资产的特点，业务的扩张不需要占用大额固定资产投资，也不像传统行业那样有较多应收账款及存货占款，所以盈利互金企业一般拥有充裕的经营现金流，资产负债表上也会有可观的现金。下面以2018年9月25日发布2019财年一季报的和信贷为例，分析盈利互金企业的现金流状况，及业务扩张之外如何应用充裕的现金流。

　　从上图可见，各期经营现金流或略低于经调整净利，或高于经调整净利，但总体上相差不会太悬殊。这样“漂亮”的现金流，真的是会让传统行业眼红。

　　从上图可见，根据和信贷资产负债表上现金及现金等价物科目，其账上的现金随着盈利的积累稳步增加，到今年Q2末，账上有近1.5亿的现金，这么多的现金在账上趴着，却是资源浪费。

　　从和信贷的财报中可以窥见盈利互金企业如何运用自己的现金：发放现金股息、海外投资及开展小额贷。虽然目前看从量上看，现金的“消耗”对于和信贷1.5亿的现金储备来说还只是“毛毛雨”，但方向明确了，未来时机成熟时现金运用的规模也可能会扩大。

　　发放现金股息回馈股东。和信贷于7月23日发布公告称，董事会于7月19日通过了年度股息政策：从2018财年开始，每年按预期税后净利的15-25%发放股息。如此慷慨的股息政策，在海外上市的互金企业中可谓“独树一帜”。同时，和信贷公布了美股0.4美元的现金股息，包括根据上述年度股息政策设定的每股0.27美元股息，以及每股0.13美元的特别现金股息。根据万得资讯，10月10日和信贷的股息率（TTM）为5.26%，远高于当前美国十年期国债3.2%左右的收益率。对投资者而言，相对高的股息率有利于提高投资者信心，维护股价稳定。和信贷在IPO后股份数为47,958,550股，据此计算的现金支出将为0.19亿美元，与账上现金相比，可谓“毛毛雨”。

　　海外投资，扩大业务版图。东南亚近年来成为金融科技企业觊觎的海外市场，除了支付宝微信等抢占当地的支付市场外，香港上市的中新控股也在东南亚有所布局，已经进入越南和新加坡，未来也会在贷款、支付及理财等方面关注印尼、菲律宾市场。和信贷于8月收购了印尼网络消费分期平台Musketeer20%股权，对价约160万美元，标志着和信贷海外投资的第一步。和信贷认为“印尼巨大的借贷市场和开放的监管环境提供了一个重要的可供投资的增长机会”。印尼在互联网渗透率、居民消费习惯以及监管等方面为互联网金融提供了巨大空间，具有较好的行业前景，但存在征信困难等行业基础设施缺失问题，目前国内的互金企业并未大举进军印尼市场。不排除和信贷未来会寻找其他合适的投资机会。

　　开展互联网小额贷，实现业务协同。和信贷在截至6月30日的2018财年一季报中披露，当季投资现金净流出为250万美元，而去年同期仅为10万美元，增长主要是源于公司小贷业务的本金投放。和信贷于2017年8月取得互联网小贷牌照。2018年Q1开始，在资产负债表中出现“应收贷款”字样。一季度末应收贷款余额为2870万美元，Q2末为2947万美元，小幅增加77万美元。上市互金企业当中，宜人贷、信而富、51信用卡、趣店，以及拟登陆纽交所的微贷网等纷纷斩获了互联网小贷牌照。2017年12月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络公司的通知》，要求公司监管部门暂停新批设网络（互联网）公司，和信贷于2017年8月取得互联网小贷牌照，在时间节点上比较“及时”。互金企业开展互联网小贷业务，除了能够利用账上的现金储备，还可以在客群、风控等方面与P2P业务形成协同，因此小贷业务成为互金企业业务布局的一个重要选择。

　　品钛科技是一家总部位于中国的金融科技公司，通过结合业务合作伙伴与金融合作伙伴，为终端用户提供金融服务。2018年7月，公司已宣布有意在纳斯达克全球市场进行IPO。近日，公司在向SEC提交的首次公开募股补充文件中对IPO信息做了补充。根据该最新的补充文件，品钛科技上市发行价区间将在10-12美元之间，并将发行372.5万股ADS。品钛预期，按发行价的中间价每股11美元计算，扣除发行价、佣金等其他费用后，大约可筹集3080万美元净资金。若承销商选择认购全部的超额配售股份，筹集的净资金可达3650万美元。最新文件还显示，公司在今年上半年（截至6月30日）的总收入为5.77亿人民币（约合8700万美元），与去年同期的1.74亿人民币相比同比增长232%之多，净利润（调整后non-GAAP口径）为3250万元人民币。2018年上半年公司净收益为1238.6万人民币（约合187.2万美元），较去年同期转亏为盈。公司称，此次IPO主要目的在于为所有股东创造利益，通过股权激励留住有才能的员工，并筹集额外资金。公司计划将筹集的资金用于产品开发投资、销售和营销活动、技术基础设施建设、资本支出以及其他一般和行政开支。另外，公司还将向股东偿还1000万美元贷款，并以1000万美元收购小额借贷许可证。

　　对于以技术输出为主要业务方向的科技公司，其依靠向客户提供资金解决方案来提升用户黏性，对平台来说可能会限制未来的发展空间。在品钛构建的运营模式中，强调“端对端”，对接商业机构客户及金融机构客户，资金撮合业务是品钛重要的业务内容，在更新后的招股书中披露的数据显示，互金平台积木集团为品钛提供超过50%的资金来源，当互金行业遭遇波折期，互金平台募资能力受限时，或将影响品钛的运营。

　　品钛是一家主要为B端（金融及商业机构）提供金融科技解决方案的公司。2018年Q1，品钛总收入为2.794亿元人民币。其中，来自技术服务费的收入占比超过七成。在技术服务之外，促成贷款也是品钛的服务内容之一。截至2016年12月31日，品钛促成贷款中99%的资金都是从积木盒子上募集的；截至2017年12月31日，这一比例下降至82%，到今年第一季度，这一数据为72%。截至2018年6月30日，品钛的商业机构客户达183家，金融机构客户83家。招股书中提到未来“将继续依赖积木集团提供大部分资金”。品钛与积木集团签署的框架协议中，积木集团同意每月向品钛批准的借款人提供不少于积木盒子募集的50%的资金，而品钛同意为积木集团提供一定的服务和支持，包括借款人转介、还款管理、交易和技术支持。但在此协议下，积木集团的募资能力将影响品钛在资金解决方案上的服务能力。

　　在互金行业整体增长放缓乃至倒退的情况下，作为积木拼图集团旗下的线上网络借贷信息中介平台，积木盒子2018年上半年的营业数据并不理想。自2018年2月份开始，积木盒子平台借款笔数和借款额度都出现大幅度下滑。截至2018年6月30日，平台累积成交额518亿元，累积成交笔数9804万笔。2018年Q2交易额为52.39元，同比上升2.69%。BOB而2018年7月份运营数据显示，平台成交额10.62亿元，同比下滑41.33%。8月份平台交易额7.23亿元，同比下降57.6%。事实上，在过去几个月中，行业整体成交量都呈下降趋势，包括头部平台在内的互金平台都面临着资金流出高，交易放缓的情况。在这样的行业背景下，对品钛来说，未来可能会面临“可依赖的资金方的大型机构募资能力不稳定”的情况，进而影响品钛的用户服务能力。

　　品钛收入由三部分构成：提供个人与小微企业信贷系统服务获取的服务费（包括信贷评估和贷后管理等服务）；提供场景消费分期系统服务获取的费用；财富管理系统服务费。其中第二部分具体来说就是，品钛主要通过在其商业机构伙伴的平台上提供消费场景分期服务来获取这部分收入；在更新后的招股书中，这部分收入数据显示，2018年为场景消费分期系统服务费约1.69亿元人民币，2567万美元，占总收入比例为29.4%。对于这部分的营收中是否包括“资金解决方案部分的收入”，品钛知情人士表示：“并不能直接理解为资金解决方案。品钛未单独列出促成贷款部分的服务费收入，为分期业务的需求方找资金是合作的一个配套措施，但是品钛不从上面赚利差的，只是根据合作方的需求来定制。”

　　在品钛的业务模式中，“端到端”即品钛的两大类合作机构——商业机构客户和金融机构客户。商业客户是指各类线上线下商业平台，以及直接面向消费者和小微商家的平台。而金融客户是指能提供资金和金融产品的机构，涵盖银行、券商、保险公司、投资基金和信托、消金公司、P2P平台等。品钛将业务定位为“为中小金融和商业机构提供全流程金融解决方案”。

　　对于科技公司同时提供资金解决方案的定位对未来公司发展的影响，业内人士认为：“目前，市场是很多号称金融科技平台的公司在提供技术输出的同时，也负责提供撮合资金。判断标准很简单，以上市的金融科技平台为例，只要看这家公司的收入来源是技术服务还是金融服务就一目了然。这种情况目前是比较常见的，真正只靠提供技术服务的独立第三方科技平台并不多见。但为场景方提供资金的模式，本质上是信贷业务，不仅需要承担信贷业务的风险，也存在一定的合规性风险。业务的稳定性和持续性无法保证。真正的科技平台只提供技术输出，通过领先的大数据技术为场景方赋能，业务模式更健康”。以第三方数据平台百融金服为例，核心能力为多维、海量的数据以及大数据、人工智能技术实力，为客户提供覆盖银行、保险、消费金融等金融行业全生命周期的产品和服务，百融金服等平台不开展金融业务或为客户提供资金。

　　同为金融科技平台，但各自具体的业务方向差别较大。目前行业内的金融科技公司，可以大概分为几个不同的业务方向，实力较强的金融科技公司直接和银行等传统机构合作，主要提供技术输出，不涉及流量资金撮合；第二种是具有大数据和风控优势的金融科技公司，主要面向一些场景方或网贷平台，为其提供风控系统，其中代表平台为百融金服、同盾科技等；最后还有一种是同时提供技术服务和资金服务的平台。

　　事实上，涉及到持牌金融机构的资金出借情况，一直都是政策的敏感地带。2018年初，曾经多地出台与助贷相关的政策，从本质上来讲，助贷模式应当是指一些互联网平台或转型的互金平台协助金融机构进行放贷。在上海金融监管部门下发的《关于规范在沪银行业金融机构与第三方机构合作贷款业务的通知》中提到，“各银行业金融机构不得以任何形式为无放贷业务资质的机构提供放贷资金，不得与无放贷业务资质的机构共同出资放贷。各银行业金融机构要加强对借款人的贷后管理，禁止信贷资金被借款人关联企业挪用于放贷”。此外，对于金融机构的核心风控业务外包等也先后有政策出台。未来，金融科技公司在提供技术输出时，同时协助进行资金撮合，是否也会因政策变化，对未来发展空间产生影响也未可知。

　　作为国内第三家互联网银行，新网在很多人的眼里“做的不大，没有微众、网商出名”。而数据显示，截至2018年8月22日，营业20个月左右的新网银行累计放款金额突破1000亿元，累计放款笔数超过4000万笔，服务客户超过1600万。

　　成立之初，新网银行是缺流量的。2016年12月28日，新网银行正式获批开业。新希望集团、银米科技、红旗连锁是其前三大股东，持股比例分别为30%、29.5%、15%。第二大股东银米科技是小米集团全资控股公司，意味着新网有了小米带来的科技、场景等方面的加持，但对比微众和网商，新网银行既没有数量庞大的电商用户数据，也没有海量的活跃社交用户，在流量和场景上依然处于劣势。2014年12月开业的微众银行，依靠腾讯的社交大数据，借助微信、BOBQQ两大社交入口，实现了高速扩张，2016年末总资产达到520亿元。网商银行背靠阿里系电商大数据，专注小微客户与农村服务，2016年末客户存款规模达到232亿元。截至2017年底，微众银行资产规模为817亿元，网商银行资产规模为782亿元。截至2018年6月30日，网商银行总资产已突破1000亿元。

　　没有微众银行和网商银行的背景，但新网的数据也并不算逊色。在2017年，新网银行服务了1000多万普惠人群，在管资产规模超过260亿元。截至2018年8月22日，营业20个月左右的新网银行累计放款金额突破1000亿元，累计放款笔数超过4000万笔，服务客户超过1600万。新网银行在开业一年半的时间里就实现了扭亏为盈。数据显示，2018年上半年，新网银行权益法下确认的投资损益为2163万元。根据红旗连锁2016年、2017年中期及年报披露，新网银行作为联营企业，在权益法下确认的投资损益分别为-415万元、-803万元和-2539万元。

　　新网银行的业务中，除了“好人贷”等信贷产品外，网贷机构资金存管是从创业之初到现在一直在做的业务。最初开业时，新网银行即选择了从网贷机构的存管业务切入。2017年2月23日，银监会发布《网络借贷资金存管业务指引》，明确了银行开展网络借贷资金存管业务的规则和路径。刚开业不久的新网银行随即在2017年2月27日正式推出网贷资金存管业务，成为首家涉足网贷资金存管业务的互联网银行。9月20日，中国互联网金融协会公布首批通过协会测评的存管银行名单，共25家，新网银行如愿在列。对于当时缺乏流量和场景的新网银行来说，网贷存管业务虽然表面上是服务网贷机构，但“存管业务只是第一步”。那时的新网已经设想好了“在业务后期，双方可以在共建风控模型、共创黑名单、解决贷后催收、不良资产处置以及资产证券化等多方面展开合作，形成伙伴式金融。”新网银行将采取平台化策略，以存管业务切入定位于做万能连接器、适配器，以便服务广泛的互联网金融机构提供服务，进而服务更广泛、复杂的客群。在2017年，新网共计连接各类机构超过500家。

　　虽然不知道新网与对应的网贷机构后期的业务有没有展开，但从最近的动态来看，互金平台在新网银行的发展中依然举足轻重。新网银行最近较大的动作是在10月11日与金融科技公司友信金服旗下友信普惠正式签署战略合作协议，并称双方将在大数据分析与应用、金融服务模式创新等领域开展深入合作，共同推动数字普惠金融发展。再往前的9月份，新网银行与宜人贷举行战略合作签约仪式，双方将在包括流量分发、数据积累与分析、营销智能化、用户触达等多个领域进行合作。新网银行看重的是友信普惠在小额普惠信贷金融信息服务方面深耕多年所积累的实战经验。同样地，宜人贷在过去多年的运营中积累下的大量非银类借款客户的服务经验和客户资源，也是宜人贷在风控模型之外非常大的价值。

　　滴滴的滴水贷，背后是新网银行的好人贷，由新网银行负责风控，控制风险，承担责任，品牌让渡给合作方。蚂蚁的借呗，背后是新网银行在做借贷，还有腾讯、银联、陆金所等都是由新网银行做全流程服务，承担所有风险。结合新网银行微信客服给的信息，拉卡拉、来分期、美团、优信等贷款平台，均与新网银行有合作关系。新网银行跟巨头合作，是“引流合作，自主风控”。因此大数据风控是新网银行与各伙伴合作的前提与基础。在最核心的风险控制环节，新网银行自主研发了反欺诈系统，目前该系统可完成当前的业务量，数百条规则并行执行，可以做到毫秒级输出结果。新网银行正是借助大数据风控这一“武器”，成了站在流量巨头背后的人，变身链条上的一环，从而共享了流量。

　　新网银行流量多到吃不下了，就分给其他银行，跟其他银行谈条件，做联合放贷、联合风控，以此形成新网银行的商业模式。新网银行正在探索这一条差异化发展路径，期待对于一些同样没有强场景、大客户流量的小型银行来讲，能有复制和借鉴的意义。

　　9月26日，中银消费金融有限公司被上海银监局罚款150万元，原因有三：一是借款人收入情况贷前调查未尽职；二是未严格执行个人贷款资金支付管理规定；三是未采取有效方式跟踪检查贷款资金使用。这已是中银今年以来接到上海银监局的第三次罚单。2018年5月28日，中银因办理部分贷款时存在以贷收费的行为被上海银监局处以138.68万元罚款。10月10日，中银因违背《征信业管理条例》被上海银监局处以10万元罚款。

　　中银是我国首批试点的持牌消费金融公司之一，成立于2010年6月，股东为中国银行、百联集团、上海陆家嘴金融发展有限公司、中银信用卡（国际）有限公司、深圳市博德创新投资有限公司、北京红杉盛远管理咨询有限公司。目前中银主营业务为信用贷款、商户专享贷以及互联网贷款，涵盖了教育、装修、租房、婚庆、消费信贷等多个消费场景。

　　今年以来，已有多家持牌消费金融公司因违规、违法被处罚。1月10日，央行青岛市中心支行公布，海尔消费金融因违反《中华人民共和国消费者权益保护法》关于消费者权益保护的相关规定，被罚款10万元。5月28日，杭银消费金融也因信贷管理不审慎并形成风险，被银监会浙江监管局处以50万元罚款。8月7日，央行行政处罚信息显示，北银消费金融因为违反《征信业管理条例》相关规定，被处以人民币30万元罚款。9月，中邮消费金融有限公司发布《关于深化市场乱象整治，开展合作机构风险专项排查的通知》称，从2018年9月1日起至2019年1月1日，暂停全部线下渠道受理普通“邮你贷”业务，并启动为期4个月的合作机构风险排查。中邮消费金融暂停线下业务的原因可能是线下代理机构乱收费，导致中邮消费金融频繁被投诉所致。

　　10月22日，深圳P2P平台理想宝发布《暂停发标及存量业务清理垫付方案公告》。公告称，平台将暂停目前业务，停止大额标的业务发标，直到清理完不合规的大额业务。中国互联网金融协会披露的数据显示，截至2018年9月30日，理想宝累计借贷金额147.2亿元，待还余额13.9亿元，当前出借人数26067人，当前借款人数量1473人，逾期金额6.5亿元。理想宝于2014年5月上线运营，是深圳市前海理想金融控股有限公司旗下的互联网金融平台。前海理想金融控股旗下包含基金、商业保理、融资租赁、资产管理等金融业务，由国内多家A股上市公司和影视明星刘晓庆旗下传媒公司共同发起成立。

　　公告显示，垫付方案征得理想宝公司股东及第三方机构保兴公司的股东一致同意，由深圳市保兴融资担保有限公司股东深圳市佳德投资有限公司作为债权受让方，受让平台目前全部存量债权，根据市场行情标准提供相应有价抵质押物（房产类、股权类、股票类），进行100%垫付。理想宝提供的四种兑付方案分别是：1、保兴公司垫付20%+房产和国有控股银行股权30%+股票资产50%；2、保兴公司垫付20%+房产和国有控股银行股权30%+海豚共享充电宝项目资产；3、所有出借人本金自方案执行起按36个月等额兑付，自第七个月开始兑付，直至全部兑付完毕；4、平台引入第三方资产管理公司进行清算，按比例偿付所有出借人。前两种兑付方案中，20%的资金由保兴公司垫付，即保兴公司针对未到期标的提前支付10%的现金，后两个月再次支付10%；还有30%可置换成房产或某国有银行控股股权，该股权由佳德公司直接持有，估值约1.5亿元。余下50%可折合成股票资产或海豚共享充电宝项目资产，股票资产由保兴公司、理想控股金融主要股东分两年回购；而债转共享充电宝资产则是充电宝设备及租金收入，作为出借人债权抵押物与债务冲抵，这部分资产行兜底保障，若两年内设备租金收入没有达到出借人本金及年化6%的利息回笼标准，保兴公司及理想金融控股公司主要股东将补足，同时设备两年内产生的溢价收益全部归属出借人。四种方案自公告发布日起15日内供出借人自由选择，15日期满，平台将以选择金额最多且超过待收总额的50%的方案为最终执行方案。

　　成立之初，理想宝便获得3家A股上市公司直接投资。2014年3月25日，ST大控、中捷资源、凯恩股份齐齐公告，与浙报传媒控股集团、深圳市佳德投资有限公司、浙江思考投资管理有限公司、浙江科浪能源有限公司、浙江古越龙山文化传播有限公司等，签署设立前海理想金融。彼时佳德投资持股最高，为25%。这家背景丰富的公司，也曾因为浙报传媒参股，被加上国资系的标签。但工商变更显示，2017年8月，佳德投资和浙报传媒同时退出前海金融。目前理想宝的股东包括前海理想科技有限公司（28%）、珠海市天阔投资合伙企业（24%）、浙江科浪能源有限公司（15%）、A股上市公司大连大福控股股份有限公司（10%）、A股上市公司浙江凯恩特种材料股份有限公司（10%）、上海刘晓庆文化传播有限公司（5%）、新三板浙江思考投资管理股份有限公司（5%）、A股上市公司中捷资源投资股份有限公司（2%）、浙江古越龙山文化传播有限公司（1%）。此外，理想宝的法定代表人马化武，是马化腾的堂兄。但从股权结构来看，马化武并不是股东，也未看出和腾讯有股权关系。

　　7月13日，理想宝曾举办平安银行存管内测体验会。平台技术总监余先华为投资人作平台PC官网和APP存管版内测现场演示，并称将上线平安银行资金存管。但是至今，理想宝并未上线银行存管。平安银行官网显示，截至2018年9月10日，已全量上线该行资金存管系统的网贷平台共有11家，理想宝不在其中。就在三个月前，理想宝还计划借壳上市。7月16日，香港上市公司“协同通信”曾公告称，对深圳市理想电子商务有限公司（理想宝平台）达成收购意向，拟在接下来一个月内完成尽职调查、审计和估值收购等全部流程。理想宝官网也发布公告称将正式借壳登陆香港资本市场。随着理想宝清盘的到来，其上市计划随之落空。

　　合众e贷是爆雷潮里逆势而上的黑马。在这三个月里，合众e贷无论是平台成交额、资金净流入状况，还是利率水平都表现平稳，甚至在此期间还开启了准时回款、线度无死角查标。这些来自于合众e贷的四件“秘密武器”。

　　小额分散：降低风险的杀手锏。合众e贷的借款业务都是面向个人的消费贷和车贷业务，且借款金额小。合众e贷平台上，人均借款金额仅为2500元。对借款人来说，还款压力小，因此平台标的出现违约风险的可能性也更低。从出借比来说，借款人与出借人比例为12.19:1，即平均每个出借人对应12个借款人，这种高度的分散性降低了资产端的信用风险。近来，随着金融体系持续降低杠杆率，市场资金面趋于紧张，市面上的钱变得更少，这导致部分企业面临债务违约问题，并且风险逐渐传递至对接企业债权的网贷平台。这类平台往往标的数额巨大，单个标的动辄数万元乃至数十万元，一旦借款企业出现问题，其影响范围十分之广，严重时将导致网贷平台出现大规模逾期和兑付危机。另外，近期不少知名网贷平台相继倒下，打击了投资人信心，使得部分资金撤离网贷投资领域。在这种正反馈背景下，不少平台债权转让数量激增，出现流动性压力，交易量和资金量都受到影响。但是对坚持小额分散的平台来说，出现流动性压力的可能性小很多。

　　充足还款资金流：实现回款秒到的秘诀。作为金融机构的P2P平台，需要资金的不断流转来保持平台的运营。得益于严格的风控措施，合众e贷每天的还款资金流入十分充足，这使得投资人的回款和取现都非常顺利，也正因此，才能做到让投资人安心的到期当日凌晨便可回款。网贷项目的收益来自于借款人的还款和利息，整个链条最关键的一环便是要保证借款人按时还款。在这一点上，合众e贷对于借款人资质有着严谨至极的筛选标准，将高风险借款人排除在外，只将资金出借给有着良好还款能力和意愿的优质借款人。其次还需要降低还款难度，这主要是通过第一个秘密武器小额分散原则来实现。正因平台借款人数量巨大，因此平均每天都有上万笔还款，保证了平台充足的流动性；而且标的分散性使得每一个借款人的还款压力小，降低了风险性。最后要增加违约成本，给老赖强力的震慑。为此，合众e贷采取了严厉的监管措施，其与互联网仲裁机构对接，向监管部门上报老赖名单，持续加大对恶意逾期的震慑力度，使得逾期行为维持在低发水平，有投资人表示，在合众e贷投资最不用担心的就是到账时间，因为从没让人失望过，即便是凌晨也能按时到账。

　　期限匹配：避免挤兑和流动危机的妙招。在合众e贷平台上选择一个30日的标的，实际借款期限就是30天，不存在将实际90天的借款期限拆分成3个标的的情况，这样就保证了标的到期之日，就是还款之日，避免了平台出现挤兑和流动性风险。还款及时也提升了投资人的资金使用效率。投资人对合众e贷的信心从平台复投率一直保持较高水平就能看出来。事实上，从近期的动荡情况中可以看出，网贷平台回款缓慢一直为众多投资人所诟病。尤其在债权转让时，因其需要债权承接人受让债权，当市场情绪偏向谨慎时，债权承接能力弱，债转速度就会变慢，投资人只能继续等待。要解决这一问题，最好的方法便是做到平台借款项目期限与投资期限的完全匹配。

　　查标验标：赢得投资人信任的诀窍。第四个秘密武器就是保持平台的开放透明。近期一些出现流动性危机的网贷平台，普遍存在着自融和资金池问题。投资人很难了解自己的资金究竟去了哪里，出现问题时更是难以追回。合众e贷一直在着力于避免资产不清晰给投资人带来的担忧和疑虑。为此，近期在平台上线在线查标功能，这是一项让投资人一键查询真实的借款人信息、资金用途等信息的功能，投资人可以亲自检验平台底层资产真实性。通过查标可以发现，合众e贷的借款标的资料详细，表明借款人是真实存在的，投资人出借的资金被真实用作借款人的消费需求。除了在线查标之外，合众e贷还为投资人提供了眼见为实的机会，这就是正在开展的投资人开放日活动。通过参与这个活动，投资人可以实地考察合众e贷的办公场所和运营情况，并进行现场查标，直接从后台检视标的详情，评估合众e贷的资产质量和风控管理水平。对于不便于到现场的投资人，合众e贷为他们举办了全国巡回投资人见面会和线上的“高管面对面”直播活动，与投资人充分接触交流，向全国各地投资人全方位展示平台的经营与业务。这一切的举动都是为了让投资人真正了解合众e贷这个平台。

　　日前，平安集团旗下金融壹账通发布了“壹企链”智能供应链金融平台，主攻5大技术应用场景，成为继今年4月推出“壹企银中小企业智能金融服务平台”之后的又一次整合升级。该平台运用区块链、大数据、云计算及人工智能等科技，链接核心企业与多级上下游、物流仓储、银行等金融机构，实现了区块链多级信用穿透、重新定义核心企业、下游融资全流程智能风控、对接境内外贸易平台和构建跨地区服务联盟。针对供应链金融里存在的多级长尾企业、下游企业、跨地区企业、非链条企业、进出口企业这5大主体融资难的痛点，壹企链智能平台主要包含5大技术应用场景：

　　一是运用区块链技术，破解信用多级穿透难题。供应链金融的本质在于企业授信方式的创新。传统模式下，由于存在信用传递隔断，长尾中小企业往往难以借助核心企业的信用获得融资。针对此，壹企链运用区块链+电子凭证技术，通过供应链各参与方真实数据上链，构筑真实交易背景链条，将核心企业强信用传导至供应链末端，将7成多原先无法覆盖的客户纳入供应链信用体系。由于不同行业的业务属性和复杂度不同，目前壹企链平台主要聚焦化工、建筑、铁建、航空、电子、医疗、轻工、汽车等十大行业。其中，与福田汽车联合发布的区块链+汽车供应链金融“福金All-Link系统”已在今年8月份上线。

　　二是采用智能“五控”技术，破解下游企业融资难题。不同于上游企业可以依托应收账款实现信用传递，在解决下游企业融资方面，往往需要更多风控维度。壹企链平台通过“控机构、控交易、控资金、控货物、控单据”五维度来搭建风控体系。控机构包括机构身份的线上核实，如工商税务信息、机构法人身份核实（包含人脸识别）以及法人与机构之间的关系核实；控交易和控资金主要从银行交易角度来讲，指从发起融资申请、融资审批、银行放款到企业还款，每一步的关键节点都会在区块链上记录；控货物指在质押融资品类服务里，需要关注货物进出仓库的关键节点，结合智能仓库物联网技术，确保线下仓库货物的移动与线上真实融资动作匹配一致；控单据指在验证贸易真实性当中，会验证合同真实性、发票真实性、运单仓单等，确保贸易融资每一笔交易都是依据真实的单据做到的。

　　三是利用多重风控技术，实现核心企业定位“下沉”。以往只有销售额500亿、1000亿以上特大型企业才会被定义为供应链里的核心企业，一些地方性的40亿、50亿的大企业的上下游企业往往得不到供应链资本支持。而区块链零知识认证和可授权加密技术等，可以在保护客户隐私性的同时，将原本难以验证的大量线下交易线上化，并引入物流、仓储、工商、税务等众多数据源实现交叉认证，进而解决银行与企业之间的信息不对称、贸易真实性难核验等瓶颈。与个人互联网金融类似，多重风控技术正在重新定义核心企业，推动供应链核心企业从特大型企业到大型企业的下沉。

　　四是依托区块链搭建银行联盟，破解跨地区融资难题。壹企链平台依托区块链底层搭建起跨银行的贸易融资网络，通过跨地区贸易真实性验证、避免跨银行多头借贷风险。同时，平台正探索构建多银行、多核心、多上下游集群的矩阵式业务模式，以提升跨供应链的信息透明度、解决跨地区融资难题。以交叉验证技术为例，假设某企业有一个1000万的订单，他先拿500万去上海的银行A做质押，再拿700万到深圳的银行B做抵押，但它总共只有一千万，所以这实际上是一种重复融资。而银行间出于数据安全考虑很难做到数据共享，没有数据共享，就无法防范重复融资。此时就要用到交叉验证，在加密环境下，对加密数据进行验证。当这个企业拿700万到深圳银行B做质押，通过交叉验证，深圳银行虽然不知道这1000万的订单中有多少质押到了哪个银行，但他可以知道如果拿700万做质押一定存在重复融资。

　　五是通过区块链底层对接国内外贸易平台，破解进出口企业融资难题。进出口企业过去融资就靠信用证，银行开出的信用证成本很高，因为需要抵押要担保。同时信用证的额度也在下降，为中小企业进出口融资带来很多问题。而通过区块链底层技术可以连接海外和国内贸易平台，链接海外大型核心企业及国际银行、国内海量出口中小企业及相关中小银行，打通境内外、物流仓储、海关港口等平台数据，将企业、银行、监管间的数据汇集起来，多维交叉验证数据，确保跨境多方交易关系及数据真实可信。

　　从整体发展情况来看，供应链金融已从各个方面进入到了新阶段。模式上，从1个核心企业加上N个上下游企业的线+N”，发展到线+N”，再到如今通过搭建平台整合供应链环节所有参与方的线上“N+N”模式；业务上，借助物联网、人工智能、大数据、区块链等技术，实现了供应链和营销链全程信息的集成与共享，推动业务向去中心、实时、定制、小额、数据质押发展；技术上，从线下传统模式、互联网化、平台化，目前已发展到数字化、智能化的4.0阶段，同时，风控维度上，也从单一核心企业信用扩展到包括订单、运单、收单、融资、仓储物流等在内的多维、实时、动态数据。

　　在此背景下，核心企业、电商平台、物流公司、ERP软件服务商、金融机构等各类玩家纷纷基于各自沉淀的数据类型，从不同角度切入。如海尔集团、迪信通、苏宁等核心企业通过对上下游企业交易数据的掌握，都成立了自己的供应链金融公司。阿里京东等电商平台也利用平台上交易流水与记录，进行风险评测，确认信用额度进而对上下游供应商发放贷款。顺丰等物流公司通过对物流信息的掌握，覆盖保理融资、订单融资、融资租赁、存货融资等服务。ERP软件商通过公司的运营数据，建立公司征信数据，对公司的信用情况进行评级，生成相关风控报告。

　　玩家们并非各自为战。以中铁建为例，其本身也在做供应链金融（中企云链），此次与壹账通签约合作共建平台，重点在于技术与资金。该合作平台将于11月底、12月初上线亿应付帐款作为风险抓手，以中铁建1万亿银行授信规模做支撑，通过平台，将传统厌恶风险的商业银行与实力较弱的中小微企业进行对接，为中铁建产业链上的中小企业提供500万以下额度半年到一年的非抵押的信用贷款。

　　供应链金融正在进入下半场，一个包含技术支撑、体系搭建、行业挖掘、深耕生态圈同时又保持开放的综合实力比拼阶段。

　　10月22日，两岸首家合资消费金融公司，厦门金美信消费金融有限责任公司在厦门正式开业。这是两岸首家合资消费金融公司，也是全国第23家开业的持牌消费金融公司。金美信将根据不同的客户群体，通过“极速贷”、“生活贷”与“消费贷”三款产品，来满足客户多元化、差异化的消费信贷需求。与此同时，为方便广大客户，产品的支付方式涵盖“受托支付”和“直接支付”两种型态。分析认为，金美信“极速贷”将以小额现金贷模式服务用户，金美信“生活贷”则是以消费贷模式开展业务，而金美信“消费贷”则主要围绕着场景分期。

　　金美信是由台湾地区中国信托商业银行股份有限公司、厦门金圆金控股份有限公司、国美控股集团有限公司联合发起成立，注册资金5亿元。其中，中国信托商业银行出资1.7亿元，占比34%；厦门金圆金控出资1.65亿元，占比33%；国美控股出资1.65亿元，占比33%。以股东优势来看，金美信涵盖台资、国资、民营的多元化背景，有利于充分发挥股东优势，实现优劣互补。

　　从目前来看，第一批国内消费金融公司从2010年开始试水消费金融业务，至今已有8个年头，相比之下金美信获批开业较晚，竞争优势较弱。但从股东方面来看，国美早在2015年就已经在消费金融领域发力。国美控股集团旗下国美金融专门从事金融与投资业务，依托产业优势打造了消费金融、供应链金融和理财等产品，旗下还拥有一块公司牌照。与此同时，作为中国零售业巨头，国美控股目前拥有超过1700家门店，覆盖400多个城市，将为厦门金美信的发展提供消费场景的支持，并在协助消费金融公司开拓网络及业务创新上有着先天的优势。

　　对于未来的发展方向，金美信方面表示，将秉持“今以信用，创美未来”以信用创造美好生活的理念，通过渠道创新、大数据营销和产品服务创新，开展线上线下个人消费信贷业务，以期带给消费者全新的消费体验，让更多的人享受到普惠金融带来的便利。