三利谱(002876)公司动态点评：业绩短期承压 车载VR有望双驱动BOB

发布时间：2022-11-30 丨 浏览次数：

　　BOB三利谱(002876)公司动态点评：业绩短期承压 车载&VR有望双驱动

　　事件：公司公布2022 年三季报，公司2022 年前三季度实现营业收入16.62亿元，同比下降5.80%；归母净利润1.87 亿元，同比下降32.71%；扣非净利润1.66 亿元，同比下降35.62%。BOB2022 年Q3 实现营业收入5.70 亿元，同比下降4.35%，环比增长5.57%；归母净利润5011.45 万元，同比下降45.30%，环比下降27.29%；扣非净利润4034.95 万元，同比下降45.95%，环比下降32.78%。

　　毛利率短期承压，静待需求反弹：受疫情反复影响，消费电子需求疲软，公司业绩短期继续承压。毛利率和净利率方面，2022 年Q3 公司毛利率为20.20%，同比下降3.38pct，环比下降3.95pct；净利率为8.88%，同比下降7.17pct，环比下降4.22pct。毛利率、净利率同比环比皆有下滑，BOB主要系受下游面板厂稼动率低，叠加龙岗子公司产能爬坡，公司产品结构有所调整，部分产品价格下降所致。费用方面，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/3.90%/5.26%/3.10%，同比变动分别为0.46pct/-0.03pct/1.69pct/1.80pct，环比变动分别为0.45pct/-0.46pct/-0.65pct/3.74pct。

　　前三季度研发费用同比增长34.38%，主要系本期研发项目增加。前三季度财务费用同比增长4265.72%，主要系去年同期汇兑收益致财务费用减少。

　　长期扩张趋势不改，传统领域优势持续强化：偏光片国内供需缺口较大，国产化趋势明显。基于战略发展的需要，公司在深圳光明，龙岗，松岗、安徽合肥、福建莆田均设有生产基地，目前光明厂、合肥厂持续满载，龙岗厂产能爬坡中，莆田厂2022 年下半年试产，合肥厂二期预期2023 年下半年投产。同时，公司近期与广水市人民政府合作投资建设液晶显示用光学膜与高分子聚合物生产线项目。项目预计总投资为5.2 亿元人民币，光学膜设计产能为1.3 亿㎡/年，高分子聚合物设计产能为6 万吨/年，预计总年产值22 亿元。此外，公司还拟与黄冈市人民政府合作投资建设2520mm幅宽与1720mm 幅宽的显示器用偏光片生产线项目。项目预计总投资为100 亿元，设计产能为1.4 亿㎡/年，预计年产值100 亿元。新项目的投产将进一步拓宽公司传统偏光片业务布局并提升产能，扩大在大尺寸偏光片的市占率，巩固公司在偏光片市场的龙头优势地位。

　　持续推进产品多维化布局，奠定业绩高增长基础：11 月01 日，工信部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》。提出到2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500 亿元，虚拟现实终端销量超过2500 万台。公司是国内市场主流VR 产品的光学膜供应商, 具有对多种膜材贴合和极小尺寸裁切的丰富经验，在VR 用pancake 光学膜产品领域已积累了相关的技术储备，目前公司VR 产品客户端认证已基本结束，今年下半年已实现小批量出货。随着公司持续深化VR 领域布局，未来有望充分受益于VR 行业放量。车载业务方面，公司车载染料系产品目前已有小批量供货，车载碘系产品正在下游客户端做认证，产品认证通过后将逐步在莆田厂试产，预计2023 年开始起量。OLED产品方面，公司 OLED 智能穿戴产品出货量持续增长，已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，OLED 手机产品已完成部分下游客户认证，BOB随着后续OLED 手机需求持续提升以及公司龙岗厂产能顺利爬坡，OLED 手机产品出货有望持续快速增长，并成为明年公司业绩的重要增长点之一。

　　首次覆盖，给与“买入”评级：公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT 系列和黑白系列偏光片两类。公司是国产偏光片领域的龙头厂商，通过扩产降本增效，持续提升产品良率有助于强化自身竞争优势，传统偏光片盈利水平有望改善。目前受下游面板需求疲软影响，业绩短期承压。VR 产业在政策催化作用下，将会迎来高速的发展阶段，BOB公司VR 产业有望迎来重要发展机遇。此外，公司在汽车电子等新兴领域提前布局，未来成长潜力巨大。我们预估公司2022-2024 年归母净利润为3.03 亿元、BOB4.75 亿元、6.00 亿元，EPS 分别为1.74 元、2.73 元、3.45元，对应PE 分别为26X、16X、13X。

　　风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，产品单一，原材料供应集中及价格波动风险。