2023BOB 年厨电行业：混战、分化与反转

发布时间：2023-03-05 丨 浏览次数：

　　BOB在美剧《权利的游戏》中，财政大臣培提尔 · 贝里席的生存之道是 混乱是阶梯 ，他指一个人想要实现阶层跃迁就要在混乱中抓住属于自己的机会。

　　当前，对于投资者而言，厨电这个行业也足够混乱，BOB既有新旧品类替代的混乱，也有企业估值与业绩增速不匹配的混乱，还有房地产未来行情不明朗的混乱。

　　诸多混乱下，近三个月该赛道的五家上市公司股价却平均涨幅达到 50%，也就是说提前利用这些混乱布局的投资者已经跑赢市场上 99% 的投资者。

　　而在我们看来，这平均 50% 的股价涨幅中，BOB既有厨电行业枷锁被打开的估值释放，比如疫情解封，房地产开始复苏，原材料价格向下探等；也有过去逆势增长的业绩支撑，主要是那些线上渠道占比较高的企业，去年保持了增长韧劲。

　　不过，BOB风水轮流转，如果说去年那些受益于线上渠道红利的厨电企业股价暴涨，那么今年线下渠道布局占优的企业可能会迎头赶上。但无论如何，那些股价不匹配业绩增长的企业将有明显的调整风险。

　　其中，市值约 300 亿元的老板电器当前股价较去年 11 月初创新低的 20 元 / 股大涨 55.2%，同期四家集成灶行业上市公司火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器的股价涨幅分别为 59.2%、32.3%、64.8%、36.8%。

　　src=也正是这波强力反弹之后，上述企业部分或或全部收回 2022 年全年的跌幅，比如老板电器当前股价 31.5 元，较 2022 年开年的 36 元仅落后不到 13%。

　　过去三个月，厨电企业的股价反弹力度之所以如此大？节点财经认为与去年牵制该行业的四条绳索中的三条松绑有关。

　　这四条牵制绳索分别为疫情困扰、房地产萎缩、原材料涨价与竞争加剧，目前已经松绑的一条绳索为疫情，另两条显松绑趋势的分别为房地产的复苏以及不锈钢板价格的回落。

　　疫情对厨电企业的影响是全方位的，覆盖生产、物流、客流、安装等多个方面，如今这一大魔头已经消失，厨电企业因此快速走上经营正轨。

　　其次，作为厨电产品的主要销售对象，房地产行业去年创记录的差行情压制了厨电企业的估值。据投资者调研信息新房占传统烟机销售的五成左右，占集成灶产品的超八成，去年国内新房竣工面积、新房销售面积、精装修市场规模分别同比下滑 15%、26.7%、49%。

　　截至去年三季报，五家主要厨电上市公司中有四家企业营收微增，利润下滑，只有亿田智能一家营收增速达到双位数，且净利润为正增长。

　　src=如果说疫情与房地产萎靡只是对厨电企业的营收端形成压制，那么居高不下的原材料价格则有力冲击了厨电企业的利润。

　　公开信息显示，2021 年 7 月 -2022 年 7 月，厨电产品的主要原材料 不锈钢板 价格处在近三年高位，目前依然大幅高于 2019 年同期。

　　尽管疫情解除、厨电产品原材料价格出现回落，房地产领域也受益于政策的松绑以及疫情的解除出现复苏迹象。

　　2022 年，全国房屋竣工面积为 8.62 亿平方米，同比下滑 15%，其中住宅竣工面积为 6.25 亿平方米，同比下滑 14.3%。而从 2022 年新开工面积以及房地产开发商土地购置面积等数据看，房屋竣工面积短期内的恢复情况并不容乐观。

　　统计局数据显示，去年我国房屋新开工面积约为 12.06 亿平方米，同比下滑 39.4%，同期地产开发商土地购置面积超过 1 亿平方米，同比下滑 53.4%。

　　两项数据说明房地产开发商投资房地产的动力不足，BOB这将影响未来三年内的新房竣工数据。

　　厨电行业是伴随我国房地产红利发展起来的，不过这一势头结束于 2018 年。

　　奥维云网数据显示，我国厨电市场规模增速 2018 年后的四年中，有三年处在负增长中，整体市场规模也从 2018 年的最高点 1863 亿元下降至 2022 年的 1586 亿元。

　　然而，厨电赛道吸引资金地方是新型厨电产品对传统厨电产品的替代趋势，具体而言就是集成灶、洗碗机、嵌入式厨电对传统独立油烟机、燃气灶、消毒柜产品的替代。

　　这也就不意外目前上市的五家厨电企业中，有四家是专业集成灶企业，仅一家为传统厨电企业。

　　但事情远远没有这么简单。厨电赛道的矛盾不仅仅有新型厨电企业对传统厨电企业的挤压上，还体现在这些新型厨电企业之间的竞争，以及传统厨电企业的反击上，堪称一轮又一轮的混战。

　　首先，集成灶对传统油烟机的替代效应非常明显。奥维云网数据显示，2015 年 -2021 年，国内油烟机销量从 2671 万台降至 2150 万台，销额从 341 亿元降至 333 亿元；同期，集成灶销量从 57 万台升至 304 万台，销额从 36 亿元升至 256 亿元。

　　2022 年，集成灶产品销售额进一步上升至 259 亿元，仅比油烟机销售额 296 亿元少 37 亿元，也就说 2023 年集成灶将可能替代油烟机成为厨电第一大品类。

　　这就意味着，几家集成灶企业业绩有望实现持续增长，而像老板电器这样收入高度依赖油烟机、燃气灶，消毒柜的传统厨电或将进一步受到挤压。

　　这种激烈体现在两个方面，其一集成灶企业数量多，各方势力都在介入，据悉方太、华帝小米、苏泊尔、万家乐、万和以及美的、海尔等都有相关产品。集成灶企业 2022 年净增加 33 个至 313 个。其二，行业排名容易更迭，比如 2020 年之前，浙江美大一直是集成灶行业的老大，2021 年却被火星人代替。

　　集成灶企业的快速崛起对传统厨电企业形成较大威胁，但像老板电器这样的厨电龙头具备开发集成灶的相关技术，一旦这些企业主业稳定后，就会腾出手来进行反击。目前老板电器的集成灶产品已经站稳了脚跟。奥维云网数据显示，去年 12 月老板电器的三款集成灶产品占线 的前三席。

　　src=但从营收体量上看，老板电器的集成灶产品尚不能与专业集成灶公司相比。去年上半年，老板电器集成灶产品仅实现 1.45 亿元，占其总营收的 3.3%，同期火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器的集成灶产品营收分别为 8.98 亿元、7.43 亿元、5.56 亿元及 4.26 亿元。

　　不过好在集成灶行业的竞争并未恶化，从均价上看，2022 年占集成灶产品类型比例最高的 蒸烤一体款 集成灶均价超过 10000 元，高于 2021 年同期。

　　这背后的逻辑是，集成灶产品仍在享受渗透率红利。据奥维云网推总数据，集成灶的需求占比，即集成灶零售量 /（集成灶零售量 + 油烟机零售量），从 2015 年的 2% 增长至了 2022 年的 14%。

　　即便集成灶产品无法全部替代传统油烟机等产品，但 14% 的渗透率也意味着该行业发展尚在早期。

　　我们预计，2023 年，厨电行业的混战仍将继续，不过不同于 2022 年线上渠道占优的企业胜出，今年线下渠道占优的厨电企业有望迎来业绩反转。

　　从去年前三季度的业绩看，浙江美大的 掉队 十分明显，公司营收与净利润增速双双为负，其余四家厨电企业营收都录得正增长。

　　浙江美大在财报中解释称，公司营收出现负增长主要系疫情及宏观经济的影响。这其实是在找借口，毕竟外部环境对大家的影响都一样。

　　节点财经认为浙江美大业绩掉队的直接原因是公司线 年，浙江美大将线上渠道交由第三方电商代运营机构，为其余厨电企业均是自营模式。

　　按净利率比较，火星人 13.2% 的净利率不及浙江美大 26.7% 的一半，是厨电五家上市公司中最低的。

　　src=费用端对比浙江美大，火星人的销售费用是对方的 3 倍，研发费用是对方的 2 倍，尽管加大研发费用的投入力度可以理解为火星人在弥补双方之间的差距，但营销费用过量投入堪称 铺张浪费 。

　　这或许意味着 火星人暂时领先的市占率是建立在砸钱的基础上，一旦高额的营销投放下来，公司的市占率还能否保持领先？

　　给予这样一个缺乏成长性的传统家电企业 18 倍的动态 PE，实在是有些冒风险。

　　清仓离职、卸任减负，增聘新人贯穿开年来公募业，又两位基金经理触及“关键词”，行业正在经历什么

　　市场对美联储加息预期浓厚，国际油价剧烈波动，有色金属沪镍、沪锡大幅下跌

　　鹏华基金首届基本面投资峰会把脉A股市场，BOB复苏态势有迹可循，利好因素持续涌现

　　寿仙谷净利润同比增39.82%；张江高科净利同比增长11%；昆仑万维收关注函；明牌珠宝回复关注函

　　同花顺出“王炸”？iFind蚕食Wind核心投研市场 AI应用商业化却仍待考