行业观察｜百度先抢到大模BOB型红利

发布时间：2024-02-29 丨 浏览次数：

　　BOB百度熬过了两年增收不增利的“换挡期”。2023年百度迎来新课题：如何把大模型变成稳定持久的增长引擎

　　百度是这一波AI大模型浪潮反应最快速、投入最专注的中国科技企业之一。2023年，百度不仅推出了“文心大模型”等新的云服务，还在用大模型改造旧的移动产品。市场一直关心，百度这一系列积极布局能否带来实际业绩增长。

　　百度集团控股爱奇艺，还是快手的股东。美国通用会计准则下，百度集团的营收利润长期受爱奇艺、快手影响。为真实反映百度自身业绩情况，本文选用非美国通用会计准则，仅讨论百度核心（百度集团剔除爱奇艺、快手影响）业绩变化。

　　2月28日，百度集团（HKG:9888、NASDAQ:BIDU）发布了2023年财报。百度交出了一份稳健的成绩单。百度核心（广告、云、车等三大主营业务）2023年营业收入1035亿元，同比增长8%。非美国通用会计准则下，百度核心的净利润274亿元，同比增长38%。净利润率为26%，相较前一年提升5个百分点。

　　百度有三条增长曲线，一是广告，二是云BOB，三是汽车。广告是现金流，云是当下的转型重点，车是未来的转型重点。百度核心2023年收入结构中，广告占比73%、云占比18%，车和其他占比9%。过去百度的挑战是——宏观环境变化导致广告业务收入、利润承压；云业务长期未盈利需要广告业务反哺；自动驾驶业务需要更长的培育周期。好在，在熬过换档期之后，2023年百度这三条曲线变得更强壮了。

　　一个积极信号是，2023年百度智能云实现了经营盈利（非美国通用会计准则），而且四季度增长明显，抢先吃到了大模型红利。

　　百度财报电话会议披露的数据统计显示，百度智能云2023年营收188亿元，同比增长6%。2023年四季度，百度智能营收57亿元，同比增长11%，环比提升了13个百分点。百度管理层在财报电话会议中说，大模型有力推动了百度智能云的收入增长，百度智能云的盈利能力正在持续改善。

　　过去两年，百度的重要任务是，熬过增收不增利的“换挡期”。（详见2022年3月《增收不增利，百度如何熬过换挡期》）2023年百度的利润改善，智能云扭亏为盈，大模型成为云的增长点。百度挪腾空间更大了。

　　全球范围内，先吃到大模型红利的科技公司是微软。2023年三季度、四季度，微软智能云营收增速不断攀升。微软管理层甚至表示，Azure在2023年四季度营收增速高达30%，其中AI服务的部分增长了6个百分点。亚马逊、谷歌管理层则未提及大模型对云业绩的实际拉动作用。

　　在中国，百度目前是最早吃到大模型红利的企业。百度智能云跑出了类似微软智能云的增长曲线——两家公司八个季度营收增速持续下滑，但2023年下半年因为大模型营收增速回升。2023年四季度，百度智能营收57亿元，同比增长11%，环比提升了13个百分点。这有力提振了百度智能云在2023年的业绩。

　　百度管理层在2023年报发布后的电话会议中透露，生成式AI和基础模型收入占智能云总收入的4.8%。模型构建需求不断增长，AI推理比重增加，这在智能云收入增长中发挥了重要作用。百度董事长兼CEO李彦宏回答花旗银行分析师提问时判断，百度2024年生成式AI和基础模型的增量收入将高达数十亿元。

　　百度管理层表示，2024年智能云收入将保持强劲增长，增速将超过2023年，并实现运营盈利（非美国通用会计准则）。长远来看，生成式AI和基础模型相关云业务，会比传统云业务拥有更高的利润率。

　　百度智能云营收增长来自于几个方面。一是模型服务，二是政企采购，三是智算中心。

　　MaaS（Model as a Service，模型即服务）服务是最健康、最有增长潜力板块。这带动了模型构建、算力消耗、接口调用等需求，还催生了AI原生应用生态。

　　MaaS是标准化的软件服务，理论毛利率超过60%。百度在财报电话会议中公布的数据显示，目前企业客户用文心一言构建了超过10000个模型，数千个AI原生应用。截至2023年12月，文心一言企业客户数量约为26000家，环比增长150%。文心一言每日查询超过5000万，环比增长190%。百度管理层判断，不断扩大的文心一言生态系统将释放巨大的盈利潜力。

　　政企市场是中国市场无法忽略的一部分。目前，政府、金融、电信、能源、制造等行业正在使用大模型。

　　某中国云厂商战略规划人士此前对笔者表示，政企行业客户未来1年-3年会是中国IT支出主力军。启信宝招投标系统显示，百度在2024年初中标了招商局集团基础大模型MaaS公有云服务集中采购项目。一位大型国有企业银行IT人士2023年11月曾对笔者表示，大模型的软硬件招投标项目会越来越多。他们已经把百度的文心大模型用于银行风控。

　　大模型的“燃料”是智能算力BOB，大模型潮起后，智算中心是2023年中国市场萌生的新需求。一批地方城市正在重金投资智算中心。

　　地方政府投资智算中心的逻辑是扩大基建、招商引资、吸纳人才，推动本地产业升级。很多地方政府还会为企业发放算力券，进行市场补贴。云厂商参与地方智算中心建设的好处是，可以和地方共同拓展在地产业客户。但风险在于，一些地方智算中心未来可能缺乏自我生存能力。

　　云厂商过去参与政企项目长期面临利润率低的问题。大模型进入政企市场后，可能会面临很多碎片化需求，进而失去原本该有的高效率和高利润BOB。一位百度智能云人士对笔者表示，政企市场、智算中心这些需求都无法忽视。大模型降低了很多政企项目的交付成本。百度会在确保健康经营的前提下谨慎参与。目前BOB，百度智能云最理想的业务模式，是利用MaaS服务开拓增量市场。

　　大模型要在算力、算法、数据这三个方向投入。算力需要采购服务器、修建数据中心、购置土地园区，这些成本会在科技公司的资本支出中有所体现。算法、数据需要更多研发人员，这些成本则会在科技公司的研发支出中有所体现。

　　因此，资本支出、研发支出的变化，是观察企业大模型投入力度的重要指标。2023年百度核心的资本支出112亿元，同比增长37%。百度核心研发的支出224亿元，同比增长5%。这两个数据都在稳步增长。

　　笔者选取了五家拥有云计算业务，且已公布2023年业绩的五家全球和中国科技公司进行对比。其中，百度的资本支出增速、研发支出强度，均不落下风。

　　抢购算力是2023年云计算公司的重要动作。理论上说，这会让科技公司资本支出大幅增长。因此，资本支出增速可以在侧面体现科技公司的算力投入力度。国际市场调研机构Omdia在2023年11月曾预估全球科技公司对英伟达H100芯片需求量。其中微软需求最大，高达15万片。

　　2023年，微软、亚马逊、谷歌、阿里、百度这五家公司的资本支出增速分别是47%、-17%、5%、25%、37%。其中，微软的资本支出增速最快，百度的资本支出增速是最接近微软的。

　　五家科技公司中，百度研发支出强度是最高的，且长期高于20%。2023年，微软、亚马逊、谷歌、阿里、百度的研发支出强度分别是，12.1%、14.9%、14.8%、5.7%、21.8%。研发支出在营收中的占比并非越高越高，一般来说10%-20%是合理水平。研发支出强度过高时，可能会面临研发投入无法成功转化为商业收益的问题。事实上，百度研发支出偏高。这和云、车两大业务过去多年处于高强度投入有关。

　　微软、百度两家公司的资本支出增速、研发支出强度在一定程度上表明了一个问题——投入力度越大、投入意愿越坚决，抓住大模型红利的概率也就越大。

　　百度管理层在财报后的电话会议中说，资本支出将在几年内被摊薄。因此，尽管2023年百度资本支出高速增长，营业利润率仍提升了2个百分点。在发展AI新业务的过程中，不可避免地需要进行新投资。不过，预计这些投资不会对利润产生重大影响。

　　然而，一个无法被忽略的矛盾点是，2023年百度股价并未因为重金投资AI而明显增长。2023年1月6日收盘时，百度股价为127.3港币。2023年12月29日收盘时，百度股价为116.1港币。在美国投研平台SeekingAlpha上，投资人的一个常见的观点是，这并非企业自身的问题，而是受到了宏观环境的影响。事实上，近2年来中国科技公司目前普遍被低估了。

　　一些国际券商对百度未来的增长潜力表达了乐观态度。摩根大通在研报中称，百度是一个很好的逆行长期投资案例。因为市场对它的估值和预期，似乎忽略了生成式AI将成为百度的长期增长动力。摩根大通给百度的目标股价是215美元。2月28日美股开盘时，百度股价仅为108美元，低于摩根大通的目标股价。

　　中国云计算市场走过了两轮竞争阶段：2024年-2018年争夺互联网和中小企业市场，2019年-2022年深耕政企市场。2023年之后，中国云市场可能会进入AI和大模型的角力期。

　　百度2015年成立云业务，2019年确定“智能云”的战略。过去，互联网、政企两大市场，AI算力和AI模型的需求不足，不足以成为推动云市场的引擎。因此，“智能云”打法相对吃力。

　　过去2年，中国的互联网云厂商普遍“进退两难”，在大型政企项目和标准化云产品之间犹豫不决。百度也面临类似的问题。多位中国云厂商高管曾对笔者表达同一个困惑，大型政企集成项目可以带来过亿大单，却几乎无法盈利BOB。只卖标准化云产品有利润，收入却有限，会让增速下滑。

　　2023年9月，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖对笔者表示，大模型有机会化解云市场的增长、利润悖论。百度一直希望把AI放到整个To B服务中，让它成为增长点。如果没有大模型，百度的云业务会打得非常吃力,但大模型会带来很多改变。

　　这一设想在2023年初步打开了局面。百度在智能云方向战略投入开始获得回报。但这仅仅只是第一步——无论是云计算，还是大模型，都需要长时间、高强度的投入。

　　随着大模型在云市场确定性变强，中国云厂商2024年可能会进入下一轮竞争周期：也就是AI和大模型的角力期。在新的竞争周期中，算力规模、模型规模、软件生态可能都是竞争重点。届时，中国云计算厂商可能会重金采购更多国产算力，追随微软等国际厂商训练参数更大、能力更强的大模型，砸重金培育AI原生应用的软件生态。

　　这意味着要有充沛的现金、利润做支撑。百度此时有两个积极因素——其一，广告“现金牛”在大模型帮助下造血能力变得更强；其二，云业务正在逐渐具备盈利能力。

　　百度正在利用生成式AI改造搜索、APP以及广告系统。传统的移动、搜索业务因此变得更有活力。百度管理层在财报后的电话会议中表示，百度利用大模型改进了广告技术。这增强了广告的定位能力、竞价系统。使用此平台后，广告客户转化率提高了22%，销售线年之后生成式AI和基础模型的广告收入将持续增长。

　　在美国投研平台SeekingAlpha上，投资人一直关注百度智能云的盈利能力。百度管理层2023年连续多个季度在财报电话会议中称，百度智能云的营业利润率（非美国通用会计准则）已经转正且持续提升。不过，百度管理层一直没有真正公布云业务的真实利润情况。百度接下来的课题是，如何把大模型变成稳定持久的增长引擎，最终实现稳定的高速增长、规模盈利。

　　2023年，百度核心的现金、现金等价物、受限现金和短期投资增长12.8%达到2000亿元。这一数据还是在百度对外偿还筹资之后的结果。这说明，百度的战略储备正在变得更厚。

　　百度有三条增长曲线，一是广告，二是云，三是汽车。三个业务对应着当下、未来，以及更远的未来。理想情况是，这三条曲线能够环环紧扣、轮动增长。百度这三条正在曲线正在变得更健壮——广告业务因为生成式AI造血能力更强，云计算长达9年的投入初见曙光。