晨会聚焦240401BOB

发布时间：2024-04-02 丨 浏览次数：

　　BOB中国东航(600115.SH) 财报点评:23年业绩亏损收窄，24年静待盈利弹性

　　东方电气(600875.SH) 财报点评:全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升

　　金杯电工(002533.SZ) 财报点评:变压器与新能源车电磁线双高增，海外收入实现较快增长

　　华润三九(000999.SZ) 财报点评:业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造

　　恒玄科技(688608.SH) 财报点评:营收创历史新高，6nm芯片今年量产

　　思瑞浦(688536.SH) 财报点评:四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售

　　比亚迪(002594.SZ) 财报点评:2023年净利润同比增长81%，出口与高端化打开新空间

　　均胜电子(600699.SH) 财报点评:安全业务盈利改善，发力智能驾驶

　　长城汽车(601633.SH) 财报点评:2023年营收同比增长32%，新能源与出口齐放量

　　新奥股份(600803.SH) 财报点评:千万吨长协保障气量增长，提升分红重视股东回报

　　中国广核(003816.SZ) 财报点评:核电主业稳健增长，资产注入预期明确

　　华电国际(600027.SH) 财报点评:盈利同比大幅增长，火电业绩仍有增长空间

　　龙源电力(001289.SZ) 财报点评:资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长

　　宝信软件(600845.SH) 财报点评:归母净利润增长约17%，毛利率创新高

　　双汇发展(000895.SZ) 财报点评:2023年经营业绩承压，现金高分红保持稳定

　　海格通信(002465.SZ) 财报点评:2023年经营稳健，北斗导航产品同比增长113%

　　3月31日，3月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为50.8（环比+1.7pct）；非制造业为53（环比+1.6pct）。

　　结论：总体而言，3月PMI数据表现亮眼。除企业复工，人员返城等季节性因素外，春节后经济开局良好是重要原因。制造业景气度不仅回升至扩张区间，此前供需失衡的担忧也得到一定缓解。分贡献因素看，主要拉动来自新订单（贡献1.2pct）和生产（贡献0.6pct），配送构成小幅拖累（-0.27pct）。非制造业景气度同样显著上升，连续4个月持续回暖，服务业与建筑业同步改善BOB。

　　一是制造业产需缺口显著改善。从相对变化看，本月需求恢复快于供给，“产需差”在连续13个月的正缺口后首度转负，指向产需失衡有所缓解：一方面随春节开工，生产季节性回升（+2.4pct）；另一方面新订单大幅增加（+4pct），“产需差”收窄1.6pct至-0.8pct。

　　二是库存/价格与节后复产特征吻合，但出厂价格依然疲弱。库存方面，产成品与原材料双双回升BOB。一方面，随着生产恢复，产成品库存有所增加，上升1pct至48.9；另一方面，企业复工后开始备货，原材料库存回升0.7pct至48.1。与此同时，价格指标出现背离。原材料受复产备货提振，投入品价格回升0.4pct至50.5；而出厂价格在春节后有所回落（-0.7pct至47.4），表明前述“供需差”收敛的托举有限。两者合并来看，企业“投入-产出成本差”出现恶化，即投入品价格增加而产成品价格萎缩，可能压制企业未来扩产意愿。

　　三是非制造业持续回暖，动能由消费转向生产。从结构上看，服务业与建筑业同步改善，均对非制造业PMI形成正向拉动。服务业方面，春节过后，生产性服务业取代消费性服务业成为主要拉动。制造业方面，在天气回暖，农民工返城等因素推动下，建筑业PMI环比进一步上升2.7pct至56.2，但仍低于过去3年同期平均水平（62）。生产性服务业与房屋建筑业主导下，大型企业景气度明显改善，而小型企业回落。当月大、中、小型非制造业企业PMI环比分别+8.6pct、-0.5pct和-5.5pct。

　　宏观周报:宏观经济宏观周报-3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因

　　3月PMI重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因。3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，回到临界点上方，制造业景气回升。而3月以来国信高频宏观扩散指数持续下行，指向国内以投资、房地产为主导的旧经济持续走弱。因此BOB，高技术制造业增长进一步提速或是3月PMI重回荣枯线上方的主要驱动力。

　　本周（3月29日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显下行。从分项来看，本周消费、投资领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内经济增长向上动力仍偏弱。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低、上证综合指数偏高，预计下周（2024年4月5日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数下行。

　　（1）本周食品、非食品价格均有所回落。预计2024年3月CPI食品环比约为-3.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.6%，3月CPI同比或回落至0.4%。

　　（2）2月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落，但中、下旬持续回升；3月上旬延续上涨，中旬小幅回落。预计随着稳增长政策推进，需求回暖，后续国内流通领域生产资料价格或延续企稳回升态势。预计2024年3月国内PPI环比转正，PPI同比或小幅上行至-2.6%。

　　固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（经济“开门红”，债市回调风险加大-2024年4月）

　　行情回顾：1-2月国内经济景气度继续上升，两会公布2024年赤字率3%，未来连续几年发行超长期特别国债，债市转入震荡。利率债方面，10年期国债收益率围绕2.3%震荡反复，30年国债期限利差小幅走阔。信用债方面，3月中高等级信用利差普遍走阔，AA-信用利差继续大幅压缩。违约方面，3月无新增首次违约，违约风险继续保持在低位；

　　Ø海外基本面：美国经济景气表现分化，失业率有所上升；美国通胀开始企稳，通胀预期保持稳定；欧日经济景气回升，日本通胀反弹；

　　国内基本面：根据测算，2024年1-2月国内实际GDP同比约为5.2%，较去年12月回落0.5个百分点，但超过政府全年GDP增速目标值5.0%。1-2月国内实际GDP相对2019年同期复合同比约为5.1%，较去年12月继续提升0.3个百分点，表明1-2月国内经济景气继续上升。高频跟踪来看，2024年3月国信高频宏观扩散指数B持续下行，表现逊于历史平均水平，表明3月国内经济增长向上的动能偏弱；价格方面，3月国内CPI同比或有所回落，PPI同比或小幅回升； Ø货币政策：3月MLF缩量续作，公开市场也继续净回笼；利率方面，政策利率继续持平； Ø热点追踪：OMO等政策利率下行幅度小于中长端LPR，“平坦”曲线可能成为“常态”，但短期需警惕期限利差阶段性走阔带来的回调风险；

　　大势研判：经济“开门红”，债市回调风险加大。1-2月经济景气度继续回升，开年以来消费数据也表现亮眼，经济基本面并不支持债市收益率大幅下行；

　　•年初权益大跌带来的转债回撤显然超出固收投资者承受范围，近期与投资者交流发现疤痕效应普遍未消退，导致转债估值脆弱性强，权益市场出现调整信号时（比如低空经济等主题行情熄火、人民币汇率调整等），机构倾向于快速降低转债仓位，近期多个交易日中小盘转债跌幅大于正股，盘中溢价率快速压缩，市场信心的积累或需要权益慢牛行情形成；此外，机构投资者普遍困扰的策略容量降低的本质是资金困局，破解之道也在于赚钱效应建立，转债市场吸引个人投资者、理财、保险等资金更广泛的进场；

　　•展望后市，财政货币政策积极支持经济增长，效果已在不断累积，二季度经济数据改善可提振市场风险偏好；当前偏股型转股溢价率已降至历史中性水平（60%附近），转债市场价格中位数处于历史低位，估值平价向上空间均可期；

　　•仓位分配方面，业绩密集披露期绩优大盘品种抗回撤能力更佳，后半月逢低可增配业绩较好、题材性较强的低价中小盘品种，为组合提供弹性；

　　•高股息红利资产中，电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）；

　　•“新质生产力”方面，关注随自主品牌崛起而逐步成长的优质国内汽车零部件（拓普、新23等）BOB、受益于电网投资增速上行的电网设备（金盘、宏发）、AI服务器及芯片制造（烽火等）、医疗器械及疫苗（奕瑞、康泰等）；

　　•进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可以给予溢价率一定容忍度，推荐关注：

　　•竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济（商络）等；

　　固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望_开年经济走势较好，预计市场利率季节性上行

　　海外货币市场指标跟踪：市场降息预期弱化，短端利率有所回升； 国内货币市场指标跟踪——价：春节前后资金面维持宽松，2月银行间和交易所回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-6BP、-24BP、-20BP和-16BP，多数期限品种短债收益率也进一步下行； 国内货币市场指标跟踪——量：2月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均有所下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月上行；预估2月和3月超额存款准备金率分别为1.3%和1.4%； 3月资金瞭望：我国经济走势较好，预计3月市场利率季节性上行；

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　1广东恒健投资控股有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为20亿元，正股为中国广核（003816.SZ），主承销商为广发证券，交易所更新日期为2024年3月29日；

　　超长债复盘：上周汇率企稳，季末资金面总体宽松。另外国常会提到要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策，债券投资者全面探讨“央行买卖国债”，债市震荡后走高，超长债大涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差走阔为主。

　　30年国债：截至3月29日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史极低位置。开年以来经济基本面总体向好，统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。

　　20年国开债：截至3月29日，20年国开债和20年国债利差为22BP，处于历史偏低位置。开年以来经济基本面总体向好，统计局1-2月经济数据显示经济景气度继续回升，另外消费数据也表现亮眼。当前20年国开债品种利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。

　　一级发行：本周超长债发行量处于较高水平。和上周相比，超长债总发行量明显提升。

　　成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回落。

　　收益率：上周汇率企稳，季末资金面总体宽松。另外国常会提到要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策，债券投资者全面探讨“央行买卖国债”，债市震荡后走高，超长债大涨。

　　利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平依然极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。

　　固定收益周报:转债市场周报-期待赚钱效应回归以解疤痕效应与策略容量降低之困局

　　股市方面，上周权益市场先抑后扬，上证指数周三失守3000点，创业板周四、周五明显反弹；北向资金当周净流入53.80亿元。具体来看，周一三大指数集体下跌，沪指跌0.71%，创业板指跌1.91%，两市超4500只个股下跌，北向资金净买入55.71亿元；周二A股三大指数集体上涨，沪指涨0.17%，创业板指涨0.44%，北证50指数跌0.95%，沪深京三市成交额9610亿元，北向资金净买入47.25亿元；周三A股三大指数集体下跌，沪指跌1.26%，深成指跌2.4%，创业板指跌2.81%，两市超4700只个股下跌，北向资金净卖出72.5亿元；周四A股三大指数集体上涨，沪指涨0.59%，深成指涨1.31%，创业板指涨0.95%，两市超4500只个股上涨，北向资金净买入23.34亿元；周五A股三大指数集体上涨BOB，沪指涨1.01%，深成指涨0.62%，创业板指涨0.63%，两市超3800只个股上涨。

　　债市方面，周初地产相关传言引发债市担忧，债市情绪较差，而后随着权益市场波动较大，10年期国债收益率小幅下行，周底收于2.29%，较前周下行1.50bp。

　　转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.49%，价格中位数-0.96%，我们计算的转债平价指数全周-1.90%，全市场转股溢价率与上周相比+0.91%。个券层面，除上周上市新券外，华体（电子）、卡倍转02（汽车）、海泰（汽车）、山河（医药生物）、商络（电子）转债涨幅靠前；翔港（轻工制造）、泰坦（机械设备）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。

　　期待赚钱效应回归以解疤痕效应与策略容量降低之困局：年初权益大跌带来的转债回撤显然超出固收投资者承受范围，近期与投资者交流发现疤痕效应普遍未消退，导致转债估值脆弱性强，权益市场出现调整信号时（比如低空经济等主题行情熄火、人民币汇率调整等），机构倾向于快速降低转债仓位，近期多个交易日中小盘转债跌幅大于正股，盘中溢价率快速压缩，市场信心的积累或需要权益慢牛行情行程；此外，机构投资者普遍困扰的策略容量降低的本质是资金困局，破解之道也在于赚钱效应建立，转债市场吸引个人投资者、理财、保险等资金更广泛的进场；

　　展望后市，财政货币政策积极支持经济增长，效果已在不断累积，二季度经济数据改善可提振市场风险偏好；当前偏股型转股溢价率已降至历史中性水平（60%附近），转债市场价格中位数处于历史低位，估值平价向上空间均可期；

　　仓位分配方面，业绩密集披露期绩优大盘品种抗回撤能力更佳，后半月逢低可增配业绩较好、题材性较强的低价中小盘品种，为组合提供弹性。

　　商贸零售行业专题:折扣零售行业专题-全面复盘美日“一元店”龙头，性价比驱动全球化之路返回搜狐，查看更多